风格轮动模型之三－PB组合轮动的关键因子及其轮动效应分析

风格轮动模型之三－PB组合轮动的关键因子及其轮动效应分析内容摘要：

风格轮动模型之三－PB组合轮动的关键因子及其轮动效应分析 请 风格轮动模型之三 2009 年 08 月 31 日 合轮动的关键因子及其轮动效应分析 z 风格轮动投资组合的选择。 我们选取市场上的所有股票，剔除负估值、 期停牌股票，之后按照 进行排序。 选择 高的 100 只股票构造高 合，低的 200 只股票构造低 合。 组合采用根据流通市值分级靠档的权重分配方法。 每半年更新一次组合样本。 z 轮动模型的构建。 我们使用 构建模型。 采用最优参数为 96 期的历史基准期，通过极大似然估计法进行参数估计，得到每种组合对于相应因子的系数。 时间窗口进行月度滚动，即每个月进行一次新的参数估计。 我们利用更新的参数，以及当月的因子情况，在 预测每种组合在下一个周期内成为赢家组合的概率，而非每种组合的具体收益水平。 选取概率最大的组合作为下一期的投资组合。 如果投资组合发生轮动，计入交易费用 z 影响市值组合轮动的因子。 我们研究了宏观经济、价格、估值、技术等诸多因子对组合轮动的影响。 最后发现，滞后 1 期的 环比增速、滞后 1 期的工业增加值的同比增速、高低 合的收益差、高低 合的 、高 合的月度价格动量因子、低 合的月度价格动量因子能够最好的解释 合的收益，从而有效预测赢家组合来决定轮动策略。 z 解释因子与轮动的关系。 货币供应量 环比增速与（低 益高 益）呈正向关系，当货币供应量环比上升时，市场倾向于投资低 票。 工业增加值的同比增速与收益价差的关系比较复杂，有阶段性特征，有时表现为正相关，有时为负相关。 滞后的收益价差与未来收益价差呈正向关系，认为过去的走强组合趋势有延续性。 估值因子 与收益价差为负向关系，因子倾向投资低估值组合。 低合的动量因子、高 合的动量因子与组合的收益差分别为正、负关联。 z 合的轮动效果。 我们分别尝试利用不同的历史基准期进行预测，发现通过 96个历史基准期，在 30 个月度预测期内， 合轮动的预测准确率达 77%。 在预测期内，轮动策略的累计收益（计入交易费用后）约为沪深 300 指数累计收益的 4 倍。 沪深 300 年化收益约为 19%，策略年化收益约为 62%。 z 9 月轮动预测。 基于 96 个历史月度数据，采用 6 个最优预测因子，模型预测 9 月份低 合走强。 量化选股 相关研究 数量化选股模型风格轮动模型 风格轮动模型之二大小盘轮动的关键因子及其轮动效应分析 金融工程助理分析师 郑雅斌 电 话： 021融工程首席分析师 胡倩 电 话： 021量 化化 研研 究究 请 目 录 1. 海通风格轮动模型的投资组合更新 . 风格轮动模型的因子优化 .动模型的简述 .B 组合因子的优化 . 模型预测效果 .据描述 .测效果 .动策略收益 . 解释因子与 合的关系 .B 组合收益价差 .观因子 .观因子 工业增加值同比增速 .量因子 . 量化研究 2 图目录 图 1 合的强弱指标 . 2市场实际轮动与预测效果的比较 . 3轮动策略收益与指数收益比较 . 4轮动策略收益与组合买入并持有收益的比较 . 5历史收益价差与未来走势的关系 . 6 比增速与 合强弱指标的关系 . 7工业增加值同比增速与 合强弱指标的关系 . 8低 合的动量因子与收益价差的关系 . 9高 合的动量因子与收益价差的关系 .目录 表 1 具体预测结果 . 2 单因子相关性分析 . 量化研究 3 在前期的风格轮动模型中，我们介绍了市值组合以及 合的轮动策略。 关于市净率组合的轮动，我们将股票按照其市净率进行高 /中 /低市净率划分，对三种组合进行选时投资。 实证表明，基于 立的风格轮动模型可以进行有效的风格选时，正确率达 64%。 即使在考虑了 交易费用的情况下，依然可以达到可观的超额收益。 轮动策略累计收益不仅可以超越对任一种组合买入并持有的累计收益，同时也能够超越沪深 300 的累计收益。 1. 海通风格轮动模型的投资组合更新 在接下来的研究中，针对 合的轮动，我们对轮动策略模型做了进一步的优化，进行更有效的因子选择。 但对投资组合，我们做了一些改变：剔除中等 资组合，仅在高 /低 资组合之间进行轮动。 这么做的原因有二：其一，对中等 定义难以确定。 我们原本构建投资组合时，将所有股票按照 行排序，选择中位数上下的 100 只构建中 由于股票总数以及 随时间波动较大， 中 合的样本以及 平波动都很大，当期的中 合在下一期换仓比例过大，从而引起预测结果的不准确；其二，中 合跑赢其他两个组合的概率从历史上来看很小，可以将其排除在轮动备选组合之外。 所以接下来的研究，都是基于高 /低 间的轮动。 关于组合构建，依然对市场上所有股票按 序（剔除 净率为负值的股票，长期停牌股票） ，最高的 100 只组成高 合，最低的 200 只组成低 合。 为避免新股上市引起组合收益突增，新股上市 10 个交易日后计入收益。 组合权重采用通过流通市值分级靠档的方法进行分配。 每半年调整一次组合样本。 这样我们的轮动策略收益效果与沪深 300 收益具。