基于交易账户的基金投资者申赎行为研究

基于交易账户的基金投资者申赎行为研究内容摘要：

基于交易账户的基金投资者申赎行为研究 155 基金投资者行为研究 2008 年 7 月 16 日相关研究 基金投资者的申赎行为与相应策略 娄静 电 话： 021融工程分析师 吴先兴 电话： 021于交易账户的基金投资者申赎行为研究 z 建立完善的投资者资料库，有助于跟踪投资者的行为，对潜在的申购赎回进行评估。 z 熊市中微利或者解套，牛市中投资者盈利 25%左右时有较强的赎回冲动，基金管理人应该及早做好准备。 z 投资者偏好多次申购一次性赎回，这种行为加大了基金的流动性风险，基金管理人要做好相应的准备措施。 z 投资者慢熊市持有约为 1 年左右，快牛市和快熊市持有时间约为 4 个月左右，基金管理人可以通过账户数据对投资者行为进行跟踪，对潜在的赎回进行评估。 z 牛市中通过拆分和大比例分红手段降低净值对个人投资者有较大吸引力，但对机构投资者的吸引力有限。 z 个人投资者的处置效应比较明显，申购时对长短期业绩都比较关注，应该加强投资者教育，而对机构投资者而言做好长期业绩是关键。 z 牛市中波动有助于吸引申购，但在熊市中要严格控制基金的波动风险，这对吸引机构申购降低赎回非常重要。 z 分红在慢熊市场对吸引个人投资者申购和降低赎回都有着非常明显的作用。 对机构投资者而言，在牛市中分红会由于税收因素而吸引申购，但在分红过后也会同样会增加赎回。 在快熊市， 分红对个人和机构投资者申购和赎回都没有太大影响。 z 基金可以通过降低申购费率来吸引个人投资者和机构投资者，通过提高赎回费率阻碍个人投资者，但对机构投资者来说，赎回费率的改变几乎没有影响。 z 基金经理的频繁变更会影响投资者的申购，因此减少基金经理变更有助于吸引申购。 对于已经持有基金的投资者而言，其对基金经理的变更相对迟钝，在熊市中更换基金经理反而会减少赎回。 z 个人投资者偏好申购大基金以降低搜寻成本，因此基金公司应该对公司形象进行大力宣传，提高知名度，这样会吸引个人投资者的申购。 行为金融研究 基基 金金 研研 究究 156 基金研究 目 录 .外相关文献 .内相关文献 . 开放式基金申购与赎回行为的实证分析 .本数据 .赎行为与交易量价分析：偏好多次申购便宜基金一次性赎回 .赎行为与业绩分析：同时偏好申购和赎回业绩好的基金 .赎行为与投资收益分析 .赎行为与持有时间：熊市持有时间长牛短 .响申赎行为的多因素分析 . 引导申购、降低赎回的对策建议及流动性风险防范 . 157 基金研究 图目录 图 1 2004各类基金的赎回情况（ %） . 2 2004不同市场下赎回收益分布（ %） . 3 个人及机构投资者赎回时收益分布（ %） . 4 2007不同市场下持有时间分布（ %） . 5 个人及机构投资者持有时间分布（ %） .目录 表 1 数据来源分布 . 2 基金申购赎回情况 . 3 2004半年各类基金申购赎回比例 . 4 基金投资者的处置效应检验 . 5 各市场情况下机构和散户赎回时收益分布 . 6 各市场情况下机构和散户持有时间分布 . 7 不同市场情况下影响个人投资者申购行为的因素 . 8 不同市场情况下影响个人投资者赎回行为的因素 . 9 不同市场情况下影响机构申购行为的因素 . 10 不同市场情况下影响机构赎回行为的因素 . 158 基金研究 1. 研究背景与意义 上世纪八十年代以来，开放式基金已成为当今国际基金业的主流和发展趋势，其中以美国开放式基金规模最大。 而我国开放式基金发展时间短，但发展势头却非常迅猛。 自 2001 年 7 月，我国第一只开放式基金华安创新问世以来，在短短的 7 年时间内，我国相继成立了 428 只基金，最高规模高达 3 万亿左右，约占流通市值的 30%，其中开放式基金规模占比在 95%左右，已经成为我国基金业发展的生力军。 与此同时，我国开放式基金的规模也是一波三折，经常遭遇大规模的赎回。 股票混合型基金在 06 年 1 季度、 2 季度遭遇了较大程度的净赎回，其中 2006 年 1 季度平均赎回比例高达 2008 年以来，经过数月的市场暴跌，基金投资者的赎回力量又在逐渐抬头，成为阻碍市场走势的重要因素。 我国开放式基金投资者的净赎回比例远远高于美国等西方成熟市场。 1971 年之前美国股票型基金未发生净现金流出，而在股市低迷的 70 年代和 80 年代初期均发生了负的现金流入，随后除 1987 年股灾后的 1988 年以及2002 年，均未发生净现金流出。 总体来看，美国股票基金投资者的赎回行为基本是平稳的，最大的年净赎回比例也只有 基金投资者的申购和赎回会对市场产生举足轻重的影响。 纵观几年来基金规模的增长与股票指数的走势，我们发现股票与混合型基金规模增长和股指的上涨有明显的同向关系，股市的上涨会使得股票和混合型基金规模不断增大，股票和混合型基金规模的增大又会推动股票市场进一步上涨，反之，当股票市场持续低迷的时候，基金规模会停止增长甚至下降，而股票混合型基金规模的萎缩会进一步导致市场的下跌。 从这种程度上来说，基金规模的变动对股票市场存在一个助长助跌的可能，并会给基金经理带来较大的流动性风险，因此，本文致力于对国内开放式基金投资者赎回行为进行全面深入的实证分析，为降低市场大幅波动的风险以及基金经理面临的流动性风险提供切实可行的对策建议。 图 1 2004各类基金的赎回情况（ %） 005005006007008券型基金 海通综指0500010000150002000025000轴） 债券保本型（左轴）货币型（左轴） 海通综指（右轴）资料来源：海通证券研究所。