沪深300ETF套利交易研究

沪深300ETF套利交易研究内容摘要：

沪深300ETF套利交易研究 证券研究报告沪深3000850209070660主要内容1现套利交易3300277152006 2010 20122006 2010 20125114(单位：亿元）截至 2012* 截至 2012恒生指数数 境 001)华泰柏瑞沪深 300实沪深 300 主要不同在于深 同单市场申赎模式相似 ， 采用以实同单市场 类似 ， 主要不同在于深市股票必须用现金替代比例在 25%，发行期间可以用深市股票认购同单市场申赎模式相似 ， 采用以实物申赎为主方案投资者在 交 投资者在 描述投资者在 日下达申购赎回指令 ， 交易所即时完成 中深交所的指数成分股需采用现金替代方式 ， 由基金管投资者在 日下达申购赎回指令 ，交易所及基金管理人于 T+1日对交易进行确认，并完成 +2日可卖出申购份额分股需采用现金替代方式 ， 由基金管理人负责成分股买卖。 合证券过户 , 深 3002)华泰柏瑞沪深 300实沪深 300日可卖出（ 类似 T+0）T+2 日可卖出或赎回申购（ 类似 ） 出或赎回日可用于申购（ 类似 T+0）T+0可用于申购赎回流程（ 类似 ） 购日获得上交所成分股并可卖出 ， 深交所成分股由基T+2日获得组合证券可卖出或申购成分股并可卖出 ， 深交所成分股由基金管理人卖出后， T+2日以现金退给投资者组合证券可卖出或申购 日可用于赎回（类似 T+0）T+2日可用于赎回4注：对华泰柏瑞，当日（ 购且同日未卖出的基金份额，清算交收完成后（ T+2日）要套利模式提供指数化投资工具 （ 跟踪误差小 ）供指数化投资工具 （ 跟踪误差小 ）+0套利品种沪深 300深 提供期现套利机会资产配置多空交易期现套利价差套利趋势交易 配对交易配对交易原理： 若两只 差不会偏离太大。 当市场出现大的价差时，可以做空走势相对较强的 时做多走势相对较弱的 ， 等待价差的收窄 ， 了结交易。 ，。 通过对市场上 前市场上 均衡 ” 关系 ， 采用日间配对交易方式 ， 风险较大 ， 可以考虑采取日内交易方6“ ” ， ， ，配对交易议采用类似布林线的移动均值方法日内交易对交易费率十分敏感，对于上证 18000般当佣金达到 4个 略就会亏损；而券商提供的个 因此能够获得更多佣金优惠的券商自营部门更适合采用该策略。 7，。 风格轮动 国内市场风格轮动明显， 块特征代表性强，在判断板块间相对强弱的准确性有一定保证的前提下，我们可以采用做多一只 时做空另一种风格的 对于高频交易需要覆盖的交易成本：1、折溢价率；2、交易佣金；3、赎回股票的卖出费用沪深 300与中证 500/市场 折价套利 溢价套利价格成本本价格级市场的交易价格与参考净值之间的瞬间偏差超过套利成本时，套利者通过一、二级市场间的申赎和买卖操作来赚取无风险收益的行为。 利和折价套利。 市场 市场 泰柏瑞沪深 300折价套利当折价时 ， 可买入 获得 “ 沪市股当折价时 ， 可买入 份额进行赎回 ， 获得 “ 沪市股票”即可卖出，基金管理人同步卖出“深市股票”，T+2日支付替代资金给投资者溢价套利当溢价时，可“买入沪市股票+深市股票现金替代”进行申购，获得 金管理人同步以 “ 深市股票现金替代 ” 买入被替代深市股票 （ 交步以 “ 深市股票现金替代 ” 买入被替代深市股票 （ 交易完成速度 <10秒） 同单市场 要是问题在于现金替代部分的增加，现金替代比例在 25%，存在短期 （ 左右 ） 价格的不确定性11短期 （ 10 市场 嘉实沪深 300实沪深 300于其申赎指令 T+1日确认，申购份额及赎回所得证券 T+2日可用 ，瞬时套利需要通过融券机制来实现 ， 但相应的套利成本增加了 2个交易日的融券利息 (约 62， 在折价套利卖出股票时缴纳融券利息310票交易佣金50击成本申赎费用 、 经手费 、 、过户费、证管费等折价套利 溢价套利 嘉实沪深 30033市场 +市场 若 必须现金替代 ” ， 空头套利 1中 ， 若 A， 若 “ ” ， 中 ， 若股票“禁止现金替代”，套利将无法完成。 空头套利 2同样适用于沪深 300 券利息可能会覆盖收益。 14。 市场 华泰柏瑞 300事件套利机会增加 同单市场 主要是问题在于现金替代部分的增加，现金替代比例在 25%，存在短期（ 10格的不确定性 但是现金替代的强制性增加了空头事件套利的机会 ， 如下 :， 如下如果 00指数中深证股票，因停牌无法卖空，但在单市场止现金 替代”，无法实现看空套利。 因为华泰柏瑞沪深 300 所以可以通15，过华泰柏瑞沪深 300 跨市场 嘉实沪深 300 须现金替代”，空头套利中，若 止现金替代”，套利可能将无法完成。 嘉实沪深 300约 6市场 内看空需要借助融券交易来完成，且不需要支付融券利息日内看多涉及到一级市场的申赎，市场 华泰柏瑞沪深 300内看空需要借助融券交易来完成，（当日买券还券不需要支付融券利息 ）日内看多涉及到一级市场的申赎，市场 嘉实沪深 300内看多、看空均需借助融券交易来完成日内看多交易中所借之券次日方可归还，现套利流程监测期现价差建立期货现货头寸价差触发套利边界到期前价差收敛，现价差越来越平缓29003040差波动剧烈，套利机会很多23002400250010062101006220100623010062401006250100628010062901006300100701010070201007050100706010070701007080100709010071201007130100714010071501007160) 沪深300 02500252525502575051015242524502475120130093112013109311202010931120202093112020309311202060931120207093112020809311202090931120210093112021309311202140931120215093112021609311202170931右 ) 沪深 300 差平稳，套利机会大幅减少20右 统的现货构造方法 股票的 T+1与期货的 T+0买卖机制导致与期货的 买卖机制导致内日平仓机会的延误，成分股数量多，流动性风险、成分股停牌风险完全复制5%的资产是现金资产用于应对申购赎回 ， 申购赎回成本较高 ， 资金效率沪深 300指数基回 ， 申购赎回成本较高 ， 资金效率低，无法完成日内的的期现套利交易金 成分股对于沪深 300成分股的覆盖具有片面性，板块的轮动效应，资金配比 、 再平衡的难题容易使替代指数出18000 月 8日 14点 5分，价差达到 发套利边界051040501532593511542503534595530544505540501532593511542575%1805%10000指数月 9日 10点 27分，价差达到 发平仓条件2030实际价差12年 2月 8日 14点 5分，价差达到 发套利边界01040501532509351154250353450955305445055405015325093511542518000可能导致平仓时机的延误 （ 上例 ）。