利用分析师盈利预测数据挖掘投资机会

利用分析师盈利预测数据挖掘投资机会内容摘要：

利用分析师盈利预测数据挖掘投资机会 请 数量化投资策略 2010 年 11 月 1 日 利用分析师盈利预测数据挖掘投资机会 本文旨在考察卖方分析师个股研究报告是否具备真正有效的投资价值， 并尝试根据研究报告中的评级和盈利预测数据构建定量选股指标。 相关结果如下： 2006 年至今，股票分析师队伍不断壮大，研究机构覆盖的股票数量与市值都在不断上升，每季度覆盖的股票数量占比从 2006 年初的 升到 2010 年 3 其对应覆盖的股票市值占比从 升到 每只股票平均有 5 到 6家研究机构关注。 投资机构给出的投资评级中，增持与买入评级占到了 80%以上，而卖出和减持评级只占到了 1%左右。 这一方面是由于股票分析师在出具个股研究报告之前，已对即将调研的标的上市公司进行过筛选，挑出的公司一般都具备较高的投资价值，另一方面出于现存或潜在的投行业务联系，研究机构一般也不会给出卖出或减持评级。 股市由牛转熊之际，研究机构调低股票投资评级的次数会显著增多 ；相应的，熊转牛之时，股票上调投资评级的次数会明显增加。 研究机构上调和下调 股票投资评级的次数 从一个侧面反映了投资者情绪的变化。 股票被研究机构上调投资评级，不论 短期还是长期，都能给其股价造成正面影响，获得 显著 超额收益。 而下调投资评级短期内会使其股价表现弱于大盘，但这种负面影响的作用时间平均下来一般不超过三个月。 根据研究机构个股研究报告中的投资评级与盈利预测数据，我们可以计算一致预期评级，一致预期 致预期 和一致预期 对股价变动四个指标作为选股时的参考。 四个指标中一致预期 选股能力最为优秀，根据该指标选取的低一致预期 拟股票组合能够获得非常 明显 的超额收益，而其它三个指标都表现平平。 一致预期 标在牛市中的选股作用强于熊市与震荡市行情， 根据它选出的低一致预期 票行业集中度较高，主要分布在金融服务，黑色金属，采掘，交通运输，化工等板块。 相关研究 金融工程高级分析师 周健 业证书编号： 话： 021系人 朱剑涛 电话： 021定 量量 报报 告告 研究报告 请 目 录 1. 分析师投资评级的有效性 . 2 本数据分析 . 2 证研究 . 3 2. 用一致预期数据构建定量选股模型 . 5 致预期选股指标 . 6 股模型构建与实证研究 . 6 3. 结论 . 10 量化研究 2 随着市场新基金的不断发行，机构投资者渐成 A 股市场的绝对主力， 理性投资越来越被市场所认可 ， 依靠行业 分析师 专业、深入的研究，投资者可以对上市公司的质地和成长性更为了解，信息的质量和传导速度都得到提高，股票的定价也更加合 理。 然而硬币的另一面是， 分析师 数量众多， 水平参差不齐 ， 在利益之下，分析师研究报告的独立性和时效性更是经常受到质疑， 具有前瞻性的观点往往会埋没在大量平庸跟风的报告中，令 一致预期数据的有效性被大大削弱。 本文旨在考察卖方分析师个股研究报告是否具备真正有效的投资价值，并尝试根据研究报告中的评级和盈利预测数据构建定量选股指标，挖掘 A 股市场投资机会。 1. 分析师投资评级的有效性 股票投资评级是投资者从分析师个股研究报告中能获得的最简单直接的投资建议，通常可以按投资价值从高到底分为 5 个等级： 同的券商可能会采用不同等级名称，对各等级的定义也会有所不同，不过总体上还是能反映分析师对个股上涨潜力的看法。 本数据分析 我们采用朝阳永续提供的研究报告数据库，从中导出 2006 年 1 月 1 日到 2010 年 9月 27 日间 87 家国内证券研究机构共计 102314 条数据记录。 下图是我们对研究机构每个季度研究覆盖的股票数量和市值做的统计。 图 1. 机构研究覆盖的股票数量与市值 0 10 20 30 40 50 60 70 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%覆盖股票数量占比 (% ) 覆盖股票市值占比 (% )平均每家机构研究的股票数量 平均关注一只股票的研究机构数量数据来源：海通证券研究所 从图 1 可以看到： 1) 与股票分析师队伍的壮大相对应，从 2006 年至今研究机构覆盖的股票数量 与市值都在不断上升，每季度覆盖的股票数量占比从 2006 年初的 升到2010 年 3 季度的 其对应覆盖的股票市值占比从 升到 这也为我们利用分析师一致预期实施量化选股打下了基础。 2) 研究机构覆盖的股票数量占比明显低于其对应的股票市值占比，说明研究机构都比较偏好于大市值股票的研究 ，而直观上来看，公司市值越大，其股价受分析师评级的影响程度也越低。 3) 每家机构研究的股票数量平均下来呈现明显的季节效应，第一季度的数量明显 量化研究 3 高于其它三个季度，这主要是由于一些小的研究机构出具的研究报告数量较 少且主要集中在第一季度上市公司年报推出前的时间段内。 但总体趋势上，研究机构覆盖的股票数量正在逐渐增多。 每家被覆盖的上市公司平均下来都有 5 至6 家研究机构关注。 图 2 给出了研究机构每年发布的投资评级分布情况。 数据显示投资机构给出的投资评级中，增持与买入评级占到 80%以上，而卖出和减持评级只占到 1%左右。 这一方面是由于股票分析师在出具个股研究报告之前，已对即将调研的标的上市公司进行过筛选，挑出的公司一般都具备较高的投资价值，另一方面出于现存或潜在的投行业务联系，研究机构一般也不会给出卖出或减持评级。 图 2. 研究 机构投资评级分布 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006 2007 2008 2009 201038%44%36% 36%42%44%43%44% 45%44%16% 13% 18% 19%13%卖出减持持有增持买入数据来源：海通证券研究所 证研究 研究机构给出的买入评级比例过高，会导致投资者对其投资评级有效性的质疑。 下面我们将用数据证明，虽然研究机构的投资评级会受到一些潜在利益因素的影响，但总体上依然有效，那些被研究机构上调投资评级，特别是上调到买入评级的股票，大多能在未来一段时间内战胜大盘，获取超额收益。 表 1 是机构投资评级变化矩阵。 对于任意的 5, 11 5 ，矩阵第 i 行 j 列有两个数据，上面的数据表示投资评级从 i 调到 j 共发生 的 次 数 ，下面的数据表示投资评级从 i 调到 j 平均花费的天数。 最后一行表示首次评级发生的次数。 从表中可以看到，研究机构非常倾向于维持原有的投资评级不变，而且由于朝阳永续的研究报告数据库中包含很多针对上市公司突发新闻和股价异动的点评，次 数较为频繁，因此这些维持原有等级不变的研究报告之间的平均时间间隔也相对较短。 投资评级的调整主要发生在等级1,2,3 之间。 表 1：机构投资评级变化矩阵 28561 2593 1057 4 15 3100 29141 2202 49 17 1126 2320 8139 58 67 7 38 84 219 16 26 14 81 1 171 次评级 6784 10990 5208 95 131 数据来源：海通证券研究所 量化研究 4 为了考察投资评级调整发生的时间，我们分别统计了每个季度下列四个评级调整事件发生的次数： 1. 投资评级上调至买入； 2. 投资评级上调至增持； 3. 投资评级下调至增持； 4. 投资评 级下调至持有或以下。 如图 3 所示，在 07 年四季度大牛市顶部时，高估值泡沫导致股票投资评级被调低的次数开始逐渐增多，并在 08 年 4 季度股市由熊转牛之时达到顶峰。 而此时由于前期大跌造成的估值优势以及充裕流 动性带来的良好市场预期，上市公司投资评级得到上调的次数越来越多。 上市公司投资评级上调和下调的次数 从一个侧面反映了投资者情绪的变化。 图 3. 投资评级季度调整次数 0 100 200 300 400 500 600 上调至买入 上调至增持 下调至增持 下调至持有或以下数据来源：海通证券研究所 分析师的投资评级大多是以全市场指数作为参考基准，我们将参考基准选定为上证指数。 朝阳永续的数据库只记录了个股研究报告发出 的日期，而并未记录具体时间，不能确定是开盘前，开市中或是收盘后发出，因此我们考察研究报告发出当天及后一个交易日内股票相对上证指数取得的超额收益率情况，看投资评级的调整能否立即对公司股价产生影响，结果如下表 2 所示： 表 2：投资评级调整后相对上证指数取得的超额收益率 0.01。