期权产品研究系列之六－权益类挂钩产品设计

期权产品研究系列之六－权益类挂钩产品设计内容摘要：

期权产品研究系列之六－权益类挂钩产品设计 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期权 产品研究系列之 六 2014年 06月 24日 权益类挂钩 产品 设计 权益类挂钩型产品是指含有以权益类证券（股票、指数、 ）为标的的期权的结构化产品。 国内由于对冲工具的限制，此类产品规模非常有限。 如果未来场内期权如期推出，产品发行方将能更有效管理风险；对比美国市场单月 24 亿美元的产品发行规模（ 可以预期国内权益类挂钩型产品市场将有非常之大的发展空间。 本报告将 重点讲述权益类产品设计过程中可能碰到的问题，以及结合市场产品实例展示可行的产品结构。 权益类挂钩型产品 基本 结 构。 发行方 募集到资金 后，扣除管理、发行等费用 ，大部分资金用来投资于债券等固定收益类产品，剩余资金用于 构造期权。 构造期权的方式包括 购买 交易所标准 期权 、 台期权以及 自行动态复制期权。 含 二元 期权 结构 的 产品。 期 末 触碰型 和期间触碰型 期权类理财产品 与 二元 期权特征类似， 到期 只有两个可能支付结果， 基于 挂钩资产价格 走向 确定收益率水平。 目前市场上期末触碰型 产品主要有 看涨 /看跌 款 ，或区间式投资，合约通常包含一个或一个以上的触发点。 带触碰条款连续型 产品。 带触碰条款连续型 产品具有障碍期权特征， 其生效过程受到 一定限制 ，可 将投资者的收益或损失控制在一定范围内。 障碍期权 包括触碰生效期权 (触碰失效期权 (其中，触碰生效期权是指 在标的资产市价触及到确定的触发价格时期权才生效；触碰失效期权是指在标的资产市价触及确定的触发价格时，期权合约自动失效。 区间累积型。 区间累积型产品 嵌入的期权是 到期收益率 由根据观察期间每日资产表现确定的收益率累积而成，具有 1 个 (或以上 )约定波动区间及相应的潜在累积收益 率。 这类期权可以分解为多个障碍期权，投资期间每个观察日 进行一次判定。 股票组合喜马拉雅类。 股票组合喜马拉雅类 理财产品 具有与喜马拉雅期权(似的 支付特征， 该产品表现取决于一篮子标的资产中表现最好的资产。 喜马拉雅期权属于 这类期权产品还包 括。 本金赎回额基于触发条款类。 此类产品的本金赎回额基于 触发条款，即 到期 本金赎回 的 额 度 取决于投资期间挂钩资产价格 的走向 与变动幅度 是否与 预期一致。 “提前赎回”条款。 此类产品可能出现提前到期， 在合约规定的提前到期日， 若 挂钩资产价格水平达到触发水平，合约 提前终止，买方将获得合约规定的回报率。 综合类产品。 理财产品中 可以嵌入不同种类的期权，如二元期权、障碍期权、喜马拉雅期权等 ，合约形式较为灵活。 根据期权的组合可以产生不同的支付方式和收益形式，既可到期一次性支 付，又可将本金和回报分开支付；收益率既可以设置为固定收益率也可 设置为与挂钩资产表现相关的连续型收益率。 相关研究 期权 产品研究系列 （一 ） 股指期权对传统投资交易策略的辅助与创新 权 产品研究系列 （二 ） 期权 、期货、股 票间的套利交易机会 权 产品研究系列 （三 ） 写期权 指南 权 产品研究系列 （四 ） 期权 定价中的模型风险 权 产品研究系列 （五 ） 个股期权对股票市场的影响 通证券研究所 金融工程核心分析师 吴先兴 业证书编号 话： 021融工程高级分析师 朱剑涛 业证书编号： 话： 021券研究报告 专题报告 定定 量量 研研 究究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量研究 1 司研究·中泰化学 目 录 1. 权益类挂钩型产品设计 . 3 易所购买标准期权 . 3 买 台期权 . 4 行动态复制期权 . 4 2. 权益类挂钩产品的收益结构 . 5 末触碰型二元期权结构产品 . 5 间触碰型二元期权结构产品 . 7 触碰条款连续型 . 8 间累积型 . 12 票组合喜马拉雅类 . 13 金赎回条款 . 14 合性产品 . 16 3. 结语 . 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量研究 2 司研究·中泰化学 图目录 图 1 权益类挂钩产品结构 . 3 图 2 期权组合的收益形态 . 4 图 3 期末触碰型看涨 (跌 )款收益率与期末标的资产表现 . 6 图 4 期末双向不触发型产品收益 . 7 图 5 期末看涨连续型产品期末收益与挂钩资产表现 . 10 图 6 期末双向连续型带触碰条款产品收益率 . 11 图 7 本金赎回额基于触发条款产品未发生触发事件时，期末的本金 赎回比例 . 15 图 8 恒生银行 “天天开心 ”系列投资回报与本金赎回关系图 . 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量研究 3 司研究·中泰化学 权益类挂钩型产品是指含有以权益类证券（股票、指数、 ）为标的的期权 的结构化产品。 此类产品的收益取决于挂钩资产的表现，可通过 对期权改造重组产生不同形式的支付， 收益形式灵活 多变。 国内银行理财、券商 资管、基金专户已经有不少此类产品， 但由于 衍生 工具 的限制，发行方 还 只能通过 态 对冲方法来对冲 标的价格变动风险，无法消除组合的 险， 面临着较大的风险暴露，因而 此类 产品的规模目前还十分有限。 如果 未来场内 期权如期推出，产品发行方将 能 使用更有效的工具来管理波动率 和 险 ； 对比 美国市场单月 24 亿 美元的产品发行规模（ ， 可以 预 期 国内权益类 挂钩型产品市场 将 有非常之大的发展空间。 本报告 将重点讲述权益类产品设计过程中可能碰到的问题，以及结合市场产品实例展示 可行的产品 结构。 1. 权益类挂钩型产品设计 权益类挂钩 产品大多采用 图 1 所示 结构， 发行方 募集到的资金在扣除管理、发行等费用后，大部分资金用来投资于 债券等 固定收益类产品 ， 剩余资金用于购买期权 或者 自行 动态复制期权。 固定收益类 投资收益和期权价格 共同 决定了此产品的保本比例 ， 而期权 构造 方式的不同将直接决定产品不同的收益形态。 图 1 权益 类 挂钩 产品结构 债券投资期权费债券投资收益期权收益发行日 到期日本金管理。