金工基金研究报告－他山之石系列八

金工基金研究报告－他山之石系列八内容摘要：

金工基金研究报告－他山之石系列八 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2013 年 4 月 25 日 他山之石 （ 2013 年 4 月） 公司债 不足之处 推荐理由：日前国泰国债 经上市，博时企业债 续势待发。 由于债券流动性不比股票，不少投资者关心债券 级市场折溢价会不会出现大幅偏离。 本文作者是一家第三方销售公司的发起人，通过对美国债券 格偏离幅度的长期观察，得出了公司债 溢价率会随股市涨跌而变动的结论，并指出传统开放式指数型债基，而非债券 是更加适合恒定比例配置策略的投资标的。 杠杆 报的路径依赖 推荐理由：长期（季度或年度）持有杠杆 能获得相应杠杆倍数的指数收益已被投资者所熟知，典型的例子就是在 2008 到 2009 年期间，大多数的杠杆跑输标的指数的杠杆倍收益。 但是到底持有杠杆 长时间会发生杠杆偏离，偏离的大小如何仍然难以把握。 在本篇论文中，作者通过理论推导得出了杠杆 益率与标的指数收益率之间的显式关系式，并使用美国市场上 2 倍和3 倍杠杆 净值历史数据验证了该关系式的正确性。 通过该关系式，投资者可以非常直观的了解哪些因素会影响长期持有杠杆 收益， 并且可以直接推导出长期持有杠杆 杠杆偏离度。 基金费率另类衡量法之 “主动管理费率 ”研究 推荐理由： 2013 年 2 月 22 日，证监会公布了关于修改开放式证券投资基金销售费用管理规定的决定（征求意见稿），明确提出基金费率市场化的方向，将基金费率问题再次引入大众的视野。 目前中国基金费率差异很小，市场化方向还有很长的路要走。 美国共同基金费率市场化程度较高，长期趋势向下，美国人民对于基金费率有何吐槽言论。 对于我国基金费率问题又有何启示和借鉴。 基金流动性风格 低流动性基金收益更优 推荐理由： 根据流动性溢 价理论，其他条件相同，投资者更喜欢高流动性资产，为了吸引投资者投资流动性较差的资产，就必须有较高的回报溢价预期（但不保证）。 流动性较差的上市公司股票带来的风险调整后的收益媲美甚至超过最典型的三个市场异常回报：小盘股相对大盘股的超额收益，价值型相对于成长型的超额收益，高动量相对于低动量的超额收益（ 997）。 例如， 1986)利用买卖报价价差来测量流动性并且检验 1961的股票收益与流动性之间的关系，他们验证的结果与流动性溢价概念一致。 1998)使用换手率作为流动性的代表变量，结果发现股票收益率与其换手率显著负相关，这就印证了低流动性股票会带来较高的平均收益率。 总体而言，这些研究结果支持股票低流动性和高回报之间的关系。 相关研究 他山之石系列一 山之石系列二 山之石系列三 05 他山之石系列四 山之石系列 五 山之石系列 六 山之石系列 七 编：高道德 业证书编号： 话： 021心分析师 单开佳 话： 021级分析师 王广国 业证书编号： 话： 021韵婷 业证书编号： 话： 021析师 罗震 业证书编号： 话： 021系人 伍彦妮 电 话： 021柳玉 电 话： 021- 23219686 志远 电 话： 021本俊 电 话： 021金 工工 基基 金金 研研 究究 证券研究报告 基金研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 取代传统指数基金么。 推荐理由：研究被动产品几年，一直有个困惑在我心中，既然跟踪同一标的指数的被动产品业绩分化很小，那撇除投资者的市场割裂因素（银行间以及交易所），是否所有的指数产品都应该以既有指数基金全部优点 且还同时拥有交投简便、费率低廉又有套利功能的 式发行。 假设未来市场不再分割，是否所有的传统指数基金都会被 文很好的回答了这个问题，作者通过构建均衡模型，解释了传统指数基金和对的是不同流动性需求的客户群体，他们会和谐共存，同时与传统观念认为 章证明了交投频繁的投资者更适合选择开放式基金而长期投资者则可能倾向于 后，文章还为 发展路径指明了方向，即成份股较少的股票指数、行业相关度高的行业指数、高波动或者是低流动性的指数更适合用作 品开发标的。 对冲基金投资的误区 推荐理由：海外对冲基金作为一类神秘的基金产品类别，其高额的回报令投资者趋之若鹜。 不过对冲基金的业绩真有那么好吗，在投资组合中加入对冲基金是否会真正提升风险收益特征， of 篇文章通过深入分析，揭示出对冲基金投资上的一些重大误区。 目前国内私募基金领域也出现越来越多 “对冲 ”的身影，如何评估这些对冲类基金，其与传统的基金有何重要的区别，也是国内投资者非常关注的。 因此，我们将这篇文章介绍给大家。 基 金管理人持基比例与基金业绩表现 推荐理由：证监会于 2013 年 3 月 14 日发布 基金管理公司固有资金运用管理暂行规定（征求意见稿） 公开征求意见，规定放宽基金公司固有资金投向的限制，固有资金可以进行基金投资，鼓励自购。 由此出发，想要 了解基金管理人披露其持有所管理的基金的情况，对于投资者购买基金是否有一定指导意义。 这篇文章给出肯定的结论，认为基金管理人不论是出于看好所管理的基金的未来业绩表现，还是对自己投入的资金谋求回报的目的，持有自己管理的基金一定程度上有助于保障基金投资者的权益，持基数据的披露也有助于基金投资者选择基金。 级方法 对于模型风险及其启示的思考 推荐理由：在上一篇文章中介绍了穆迪对于 评级方法，其中提到了 型 ( 型的问题在于假定基础资 产之间是相互独立的，这显然和现实中的实际情况不符合，那么相关性对于评级结果的影响是什么。 这篇文章详细地讲解了 型，指出了相关性在模型中的重要性。 美国共同基金业绩和基金公司治理结构：基金经理与董事会的作用 推荐理由：投资者在关注基金业绩时，往往把焦点集中在基金经理的作用上，忽略了公司的治理结构和董事会对基金业绩的贡献。 以此看我国基金业的发展，也有类似的现象。 公司核心投研人员对基金业绩贡献巨大，同时基金经理（管理层）具有较大的自主权、公司内部的和谐以及严格的考核激励等方面也对基金业绩的提升具有重要贡献。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 目 录 公司债 不足之处 . 2 杠杆 报的路径依赖 . 6 基金费率另类衡量法之 “主动管理费率 ”研究 . 12 基金流动性风格 低流动性基金收益更优 . 16 取代传统指数基金么。 . 23 对冲基金投资的误区 . 28 基金管理人持基比例与基金业绩表现 . 34 级方法 对于模型风险及其启示的思考 . 38 美国共同基金业绩和基金公司治理结构：基金经理与董事会的作用 . 45 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 公司债 不足之处 文章来源： e t 福布斯 , ：孙志远 021荐理由：日前国泰国债 经上市，博时企业债 续势待发。 由于债券流动性不比股票，不少投资者关心债券 级市场折溢价会不会出现大幅偏离。 本文作者是一家第三方销售公司的发起人，通过对美国债券 格偏离幅度的长期观察，得出了公司债 溢价率会随股市涨跌而变动的结论，并指出传统开放式指数型债基，而非债券 是更加适 合恒定比例配置策略的投资标的。 一些投资者并不适合持有公司债 资者交易时容易遭遇较大的折溢价偏离，这些偏离会增加额外的交易成本。 传统开放式公司债基金按照净值申赎，规避了折溢价的影响。 基于每个投资者的投资需求，可以在股票和债券资产间构建一个战略资产组合。 当比例偏离达到一定幅度后，会将其。