期权在公募产品中的应用

期权在公募产品中的应用内容摘要：

期权在公募产品中的应用 1期权在公募产品中的应用陈韵骋海 通证券金融产品 研究中心2015年 1月2期权推出后公募基金是否可以使用。 证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引 （ 征求意见稿 ） 2014因未平仓的期权合约支付和收取的权利金总额不得超过基金资产净值的 10%； 开仓卖出认购期权的 ， 应持有足额标的证券； 开仓卖出认沽期权的 ， 应持有合约行权所需的全额现金或交易所规则认可的可冲抵期权保证金的现金等价物； 未平仓的期权合约面值不得超过基金资产净值的 20% 证券投资基金法 2013公募基金可投资于国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种参考 2010年 4月股指期货正式推出后证监会立即推出 证券投资基金参与股指期货交易指引 ， 1940投资公司法和 1933证券法都要求在产品说明书中披露期权投资信息 ， 如果期权投资比例超过5%， 要求对投资策略进行详述； 1940投资公司法要求共同基金可以对其资产进行每日盯市的估值 ， 因此共同基金只能投资于场内期权； 1972、 1979年投资公司法公告和此后的发布的无异议函要求 ， 或者基金持有期权对应的资产 ， 也就是卖出的期权是有备兑的；或者在一个隔离的托管的账户中存放现金 、 美国国债或其它高等级债券作为担保 ， 担保资产总值应当大于等于卖出的期权头寸； 1997年之前美国国内税收法规定短线操作收益需要纳税 ， 此后取消495184666061500数量（只） 规模（亿美元）共同基金（衍生品）共同基金（期权）3 9 6 . 5 0 3 0 4 . 5 9 2 1 8 . 9 1 2 0 0 . 5 1 6 5 . 4 9 美国 德国 卢森堡 瑞典 意大利4主要的期权投资策略假设当前指数为 1000点 ， 持有指数头寸共 1000万。 此时选择卖出行权价为 1025元的看涨期权 ， 期权价格为 25元备兑开仓策略 （ ：即在持有现货头寸的同时 ， 卖出等头寸的看涨期权 ，用未来现货头寸大幅上涨的潜在收益换取价格下跌时的保护垫。 从收益特征来看 ， 实际上相当于构建了一个看跌期权空头。 该策略在熊市 、 小幅震荡市场 、 慢牛市中都有很好的应用 ， 但是在大牛市中将会损失收益。 指数点位 指数现货资产（单位：万） 期权损益（单位：万） 期权指数资产组合（单位：万） 1150 1150 - 100 1050 1100 1100 - 50 1050 1050 1050 0 1050 1000 10 00 25 1025 950 950 25 975 900 900 25 925 5主要的期权投资策略假设当前指数为 1000点 ， 持有指数头寸共 1000万。 此时选择买入行权价为 1025元的看跌期权 ， 期权价格为 30元组合保护策略 （ ：即在持有现货头寸的同时 ， 买入等头寸的看跌期权 ，希望通过看跌期权对冲现货大幅下跌的风险 ， 同时保留未来现货上涨的收益。 从收益特征来看 ， 实际上相当于构建了一个看涨期权多头。 当判断未来市场将大幅下跌时 ， 就可以采用这种策略。 指数点位 指数现货资产（单位：万） 期权损益（单位：万） 期权指数资产组合（单位：万） 1150 1150 - 30 1120 1100 110 0 - 30 1070 1050 1050 - 30 1020 1000 1000 - 5 995 950 950 45 995 900 900 95 995 6基于期权策略的标准化 0081015 20090803 20100519 20110304 20111216 20121003 20130724 & P 5 0 0&P 500 成立于 2007年 12月 &由 002年 4月共同推出 ， 是备兑开仓策略指数中最早的一只。 指数由两部分组成 ， S&&& 期权的结算价为到期日前一日的特殊开盘价 （ 简称。 指数的 最后交易日为周四 ， 结算价按照周五开盘指数成分股成交价确定 ， 周六为行权日 当一个合约到期时 ， 需要重新卖出一份下月到期的看涨期权合约 ， 此时选择 行权价与当日上午 11点 （ 美国东部时间 ） S&确定选择哪张看涨合约后 ， 按照 11:30到 13:30这两小时的交易量加权平均价 （ 称 价格卖出111t t i v (1 ) (1 ) (1 ) 1t a b R R 111S O Qt s e t t l i v 1V W A O 1 W A A 非展期日 ， 期日 ， 成立于 2007年 5月 由 2013年 6月 21日终止9备兑开仓策略的执行选择为策略期末收益 ， 为当前看涨期权价格 ， 和 分别是现货期末价格和当前现货价格 ， 是行权价 不行权 ）0TG c S S 期末现货价格高于行权价 （ 行权 ）0G c K S 期末现货价格上涨超过行权价和期权价格时 ， 即 c00TG c K S S S 也就是说 ， 只要预期未来现货上涨幅度不至于超过看涨期权价格与行权价之和 ， 该策略就可以增加收益； 该策略适用于从熊市 、 中性到小牛市的各类市场环境之下10 只要未来现货上涨幅度不至于超过看涨期权价格与行权价之和 ， 决定了策略的有效上界； 当前的期权价格 决定了担保看涨期权策略的收益增强能力使用 备兑开仓策略的执行选择cK 如果选择期权价格高的合约卖出 ， 则 果选择更高的有效上界 ， 则可能收益增强效果有限。 合约的选择必须在这两个方面中作权衡。 050010001500200025003000- 50050100150200250300I O 1 4 0 6 - C 价格（左轴） 期权价格 + 行权价（右轴）11备兑开仓策略的执行选择024681012141 0 . 8 0 . 6 0 . 4 0 . 2 0时间价值到期时间 （单位：年） 2 . 5 % O T M 5 % O T M 1 0 % O T % O T M 2 0 % O T M 3 0 % O T M 2006） 年发表的论文 认为 即卖出虚值期权 ） 相对于 卖出实值期权 ） 在期权价格和行权价之间有更好的平衡 ， 推荐选择 2%左右虚值水平的合约或者行权概率低于 30%的合约 剩余期限越长的合约 ， 期权价格越高 ， 但是相应的行权概率也会增加。 从海外 基本上都选择一个月到期的合约。 原因在于期权的时间价值在最后一个月衰减最快12 卖出最低行权价的虚值合约 从 2013年 12月 31日至 2014年 10月 20日 ，50 备兑看涨组合上涨 超额收益 兑看涨策略的执行选择 卖出次低行权价的虚值合约 超额收益 . 80 . 8 50 . 90 . 9 511 . 0 51 . 11 . 1 51 . 21 . 2 51 . 32 0 1 3 /1 2 /3 1 2 0 1 4 /2 /2 8 2 0 1 4 /4 /3 0 2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 4 /8 /3 1C o v e r e d C a l l 5 1 0 0 5 0 . S 80 . 8 50 . 90 . 9 511 . 0 51 . 11 . 1 51 . 21 . 2 51 . 32 0 1 3 /1 2 /3 1 2 0 1 4 /2 /2 8 2 0 1 4 /4 /3 0 2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 4 /8 /3 1C o v e r e d C a l l 5 1 0 0 5 0 . S 80 . 8 50 . 90 . 9 511 . 0 51 . 11 . 1 51 . 21 . 2 51 . 32 0 1 3 /1 2 /3 1 2 0 1 4 /2 /2 8 2 0 1 4 /4 /3 0 2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 4 /8 /3 1C o v e r e d C a l l 5 1 0 0 5 0 . S H 卖出最高行权价的实值合约 超额收益 3海外备兑开仓策略产品 成立日期 交易所 注册国家 规模（百万美元） B M O C O V E R E D C A L L C A N A D I A N B A N K S E 2 0 1 1 0 2 0 3 T o r o n t o C a n a d a 8 5 8 . 2 2 B M O C R E D C A L L U I S E 2 0 1 1 1 0 2 7 T o r o n t o C a n a d a 2 8 2 . 2 4 P O W E R S H A R E S S P 5 0 0 B U Y W R I P O 20071220 N Y S E A r c a U n it e d S t a t e s 2 4 9 . 4 4 B M O C R E D C A L L D O W J S I 2 0 1 1 1 0 2 7 T o r o n t o C a n a d a 1 5 2 . 6 9 B N P E T A L。