钢铁06年年度投资策略报告(编辑修改稿)

钢铁06年年度投资策略报告(编辑修改稿)内容摘要：

国内06年现货价格刚性仍存在。 国内价格刚性会对国际价格形成支撑，我们认为06年国际铁矿石价格下跌的空间和机会都不大。 图10：我国铁矿石进口占世界出口比重资料来源：IISI 国泰君安研究所因此，国内现货价格是进口现货价格以及协议价格的领先指标,分析国内铁矿石价格对预测国际铁矿石协议价格具有指标作用。 导致国内铁矿石价格上涨的原因是国内钢铁产量攀升，这导致矿石量消耗的增加。 虽然我们已经调低了未来三年钢材产能增长率，但钢铁总量仍处于增长趋势。 图11：我国钢铁产量及预测(万吨)资料来源：钢铁协会 国泰君安研究所钢铁产量增长带动了铁矿石消耗的增加，我们根据最新的国内矿石产能公布数据，调高了铁矿石产量供给（图12），但并没有改变未来三年超过40％的铁矿石依赖进口的局面（图13）。 国内钢铁矿石消费与供给的对比使得国内矿石新增产能同样处于紧绷的状态，造成国内06年现货价格仍可能维持在高位。 因此，预期06年国内铁矿石价格刚性仍将存在，虽然预期下半年总体水平可能有小幅下跌。 这种刚性，特别是06年初谈判期间的价格刚性，会对国际价格形成支撑，所以我们认为06年国际铁矿石价格下跌的空间和机会都不大。 钢铁行业利润下滑预期与国际铁矿石供需不支持国际铁矿石价格继续走高。 图12：我国铁矿石产量与进口量增速资料来源：钢铁协会 IISI 国泰君安研究所图13：我国铁矿石供需及预测(万吨)资料来源：钢铁协会 国泰君安研究所价格的下跌刚性并不代表价格的上涨，目前存在两个因素不支持长期协议价格的上涨。 其一：钢铁行业利润下滑预期；其二：国际铁矿石供需变化。 其一：钢铁行业利润下滑预期：图8已经表明行业将进入低利润阶段，预期06年行业利润将进一步下滑。 钢铁行业利润下滑会导致产量同比增长的下滑。 图14显示钢铁产量与矿石需求增速保持比较吻合的趋势，原因是钢铁产量代表矿石需求。 预期05年后的钢铁产量同比下滑将进一步导致矿石需求同比的下滑，所以矿石价格存在下跌的周期趋势。 虽然，这个过程可能会比较长期，例如贯穿行业下滑的整个阶段。 图14：钢铁产量与铁矿石需求增速对比资料来源：钢铁协会 国泰君安研究所我们预计06年铁矿石长期协议价在5％－10％之间波动比较合理。 国际矿石价格真正的危害在于钢材价格不断下跌下中的矿石价格刚性。 简单讲，一个快速进入低利润的行业不支撑上游行业价格持续走高，低利润会在整个产业链上引起传递，瓶颈环节也只是时间问题。 其二：国际铁矿石供需变化：除了铁矿石需求低迷外，另一个重要的因素就是国际铁矿石供需变化。 从图15可以看到，国际铁矿石需供差额在04年达到最大值。 根据国际几大生产企业06－08年的新增产能情况，08年之前国际铁矿石供需状况也得到明显缓解，这对国际铁矿石价格走高产生比较大的阻力。 图15：国际铁矿石供需以及供需缺口资料来源：钢铁协会 IISI 国泰君安研究所综合上述判断，我们认为：216。 钢铁产量的不断增长导致06年铁矿石价格刚性的存在。 216。 钢铁行业利润下滑的预期以及国际铁矿石供需，不支持铁矿石价格继续走高。 我们预期06年铁矿石长期协议价在5％－10％之间波动比较合理。 在这个推测前提下，对行业成本影响如表1所示。 表1：铁矿石成本变动对钢材成本影响 成本影响矿石波动综合线材热轧冷轧5%％%%%0%0％0％0％0％%％%%%10%％%%%资料来源：国泰君安研究所其实，国际矿石价格对行业利润真正的危害并不在于5％－10％的涨幅，而是在于钢材价格不断下跌下中的矿石价格刚性。 预期海运费对国际铁矿石价格变动有抵消作用。 05年以来，供需结构扭转非常快，钢材需求明显下降。 面对铁矿石长期协议离岸价格的刚性，唯一庆幸的是干散货运价格总体走低的预期，根据我们对06年国际干散货运指数的预测，认为明年总体运费走势是下滑的，一、四季度是旺季，可能存在季节性反弹。 目前，澳西－北仑、宝山的运费是12美元／吨，图巴朗（巴西）－北仑、宝山的运费是31美元／吨。 即使按照铁矿石10％的涨价预期，％，将抵消铁矿石价格的上涨。 因此，06/05年铁矿石到岸价增幅应该小于06/05离岸价增幅。 对铁矿石的价格应该有一定的抵消作用。 图16 :波罗的海干散货运指数。