金工基金研究报告－他山之石系列四

金工基金研究报告－他山之石系列四内容摘要：

金工基金研究报告－他山之石系列四 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2012 年 12 月 7 日 他山之石 （ 2012 年 12 月 上 ） 海通证券金融工程部和 金融产品 研究中心着力于引进国外最先进的研究方法和技术，为投资者研发出更为科学的产品。 “他山之石 ”这份 月刊 ，就是基于这种研究思路展开的。 由金融工程部和 金融产品 研究中心的分析师挑选海外新颖独特的研究成果，进行学习、总结，整理出的笔记与心得。 希望借助这样一个平台，为投资者打开更为广阔的海外视野，如果 您 对任何观点感兴趣，我们的分析师会为您做进一步的深入研究。 分析 师只对文献原文进行翻译、阐述，文中的观点不代表个人观点。 本期刊登了 5 名分析师推荐的文章。 王广国 推荐的 第一篇 文章 ，他是继第三期推荐的 不同性格特征的投资经理交易行为研究 又一篇关于基金 经理的个人特质的研究。 这是一篇实证的文章，选取的样本是 学生基金经理。 本文的结论，也被我国的基金经理所验证，值得做投资的人思考。 跨国基金能不能提高业绩。 风险是不是能更分散。 第二篇伍彦妮推荐的 文章，以美国的基金的 业绩 表现 为实证研究对象 ， 试图回答这些问题。 倪韵婷推荐的第三篇文章， 揭示了贵金属 投资特性 即无论贵金属价格本 身如何变化，贵金属 市场容量始终在快速扩张，而一旦介入的投资者往往对于这些品种有很高的投资忠诚度，购买后会长期持有。 对冲基金在我国发展的历史不长，但基于其具有 高的风险调整收益 、 与股票等传统资产的低相关性 、 非对称的收益分布 等多种优势，发展速度非常快。 随着创新步伐加 快和对财富管理需求的越来越多元化，对冲基金将会有更大的发展。 但以对冲基金这投资对象，会因为 流动性不好 而产生困难。 用流动性好的证券，如股票和债券 的 指数 ，来跟踪对冲基金是一种相当诱人的选择，陈韵骋推荐的第四篇文章给出用流动性好的投资品种 复制 流动性 不好的对冲基金指数 的一种方法。 在我国 ， 养老基 金规模将 会飞速增长，管理好这类资金是非常重要的课题。 目前较流行的 养老基金资产配置主要方法是生命周期模型。 但这种方法 忽略了股票市场风险，最终会导致产品收益 被 市场大幅波动而摊薄，并且投资者需要承担业绩大幅波动的 阵 痛。 而事实上，养老金客户对风险的要求较高，如何完 善生命周期基金的产品设计 ， 使其具有锁定风险的功 能， 是 单开佳推荐的第五篇文章讨论 的重点。 相关研究 他山之石系列一 山之石系列 二 山之石系列 三 编：高道德 业证书编号： 话： 021心 分析师 单开佳 0850511010029 电 话： 021级分析师 王广国 业证书编号： 话： 021韵婷 业证书编号： 话： 021系人 伍彦妮 电 话： 021韵骋 电 话： 021辑：陈萌 电 话： 021金 工工 基基 金金 研研 究究 证券研究报告 金融产品 研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金工基金 研究· 双周刊 1 目 录 金融教育、人格特征、和投资组合的偏好在学生基金经理中的一个实验分析 . 2 跨国共同基金业绩表现分析 . 4 黄金 /白银 投资粘性 . 7 . 10 利用 提升生命周期基金资产配置收益 . 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金工基金 研究· 双周刊 2 金融教育、人格特征、和投资组合的偏好在学生基金经理中的一个实验分析 文章来源： 荐人：王广国 021面临一个不确定的结果和风险时投资者如何进行投资决策的行为一直被研究者关注，从最早的期望值理论（ 到后来的期望效用理论（ 到最新的前景理论（ 越来越多的研究者去研究投资者的偏好和对风险的态度，有许多的指标纳入研究的范围，包括人口统计学变量、性格特征、教育程度等。 该文章以一组学生基金经理（注：该类基金经理指管理学校捐赠资金的在校学生）为样本研究探讨影响他们的投资决策和风险偏好人格特征。 决策过程往往是离散事件，而不是连续的过程。 但是我们的处理机制的特征是连续的过程，不断的判断和反馈促进决策的发展。 当我们 面临的环境是复杂的，特点不确定时，以下因素可能会影响投资决策和风险偏好： 熟悉度偏差（ 其过去的教育和学识导致更倾向于选择自己熟悉领域的标的，运用自己过往的经验去构建股票投资组合，熟悉偏差导致组合缺少多元化。 在我们的实际调研中一般都了解基金经理的出身背景，研究其过去的工作背景是否对其目前的投资操作产生熟悉度偏差，这种现象的确是存在的。 乐观的偏差（ 倾向于把未来估计得比实际情况更好，负面事件和不幸不会发生在你身上，认为未来将要比过去和现在更好的 信念叫做 “乐观偏差 ”。 乐观的人往往忽略了在一定程度上的金融风险。 高昂的乐观情绪和自我感受可能会导致更大的信念进行风险承担，但毫无根据的乐观情绪可能会导致冒险行为。 特殊安全错觉（ 大多数人都会认为不幸的事件通常更可能发生在别人身上，而自己不会这么倒霉。 正是这种错觉，往往让人偏离了正常的轨道。 特殊安全错觉（ 往与高风险资产分配的正相关。 投资中的侥幸心理容易使行为的风险敞口较大。 延迟满足（ 延迟满足是指一种甘愿为更有价值的长远结果而放弃即时满足的抉择取向。 在投资行为中延迟满足与高风险资产分配负相关，延迟满足越低表明追求更大感官刺激，风险偏好越高。 延迟满足高表明未来行动的后果比目前产生更大的效用，短期承受的风险偏好低。 我们在调研中发现延迟满足高的投资经理倾向于有较高的耐心，持股周期比较长，换手率较低。 延迟满足低的投资经理通常对买入个股的回报要求比较高，在自己承受的周期中（例如 10 天、 30 天等等）没有出现自己预期的效果，将会卖掉持有的股票，该类基金经理换手 率会较高。 延迟满足高低而产生的投资行为无优劣之分，只要在自己的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金工基金 研究· 双周刊 3 投资逻辑框架中有效即可。 感觉寻求偏差（ 高感觉寻求者（ 点是强烈需要不断遇到各种新的刺激，他们往往更倾向于积极寻求风险和新情况，倾向于从事危险的行为，高感觉寻求者往往与高风险资产分配的正相关。 高感觉寻求者往往可能过于乐观个人，男性的风险偏好一般比女性高。 特别说明的是在我国的基金经理中也不乏女性管理者，在实际的操作中风格也比较明显，高感觉寻求者和低感觉寻 求者均有，但以低感觉寻求者居多，操作风格稳健，选股侧重于基本面分析，投资不集中。 个别的高感觉寻求的女性基金经理，在仓位、行业以及个股的选择上倾向于波动大、集中。 我们在上篇文章 不同性格特征的投资经理交易行为研究）中提到的高感觉寻求者在操作上会频繁交易。 我们在调研中发现基金经理感觉寻求者高低和延迟满足的低高是有关系的。 高感觉寻求者一般是延迟满足低的基 金经理，低感觉寻求者一般是延迟满足高的基金经理。 冲动性偏差（ 冲动可能会导致危险的行为，因为决策是没有经过深思熟虑。 后悔回避（ 过去错误的决定，改变我们的视野，在现在的情况发生变化时，容易发生机会的消失，因此会产生一朝被蛇咬，十年怕井绳的行为感觉。 这个在实际的投资行为是经常发生的。 本文是在上篇文章 不同性格特征的投资经理交易行为研究）基础上的进一步寻找研究基金经理投资行为的思路。 本文的结论由于实验样本年龄和投资经验的局限性导致在处理风险资产时具有较大的趋同性，结论参考意义不大。 但是重要的是本文提供了更多的去研究基金经理投资行为的思路和方法以及未来研究的要素。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金工基金 研究· 双周刊 4 跨国共同基金业绩表现分析 文章来源： , , 001 推荐人：伍彦妮 021者的话： 中国的 金发展较晚， 2010 年后才进入较快的发行和发展阶段。 虽然目前来看，多数 模较小，有的甚至徘徊于 5 千万清盘线上下，但部分基金公司仍然对金的发行乐此不疲，近 3 年来发行了。