数量化选股模型实证－相对价值选股

数量化选股模型实证－相对价值选股内容摘要：

数量化选股模型实证－相对价值选股 请务必阅读正文之后的免责条款 数量化选股策略之四 数量化选股模型实证 相对价值选股 相关研究 从大师眼光看股价的关键因子 20090211 从因素分析看影响股价的关键因子 2009021金融工程首席分析师 娄静 电话： 021融工程助理分析师 丁鲁明 电话： 021融工程助理分析师 张峰 电话： 021z 我们的实证分析主要包括六个模型。 相对价值选股模型、相对成长选股模型，相对成长价值兼顾选股模型，绝对价值选股模型，绝对成长选股模型，绝对成长价值兼顾选股模型。 本篇报告主要介绍第一类模型相对价值选股模型，在下几篇报告中我们再陆续介绍其他类型的选股模型。 z 相对价值股模型包含五个因子。 首先是相对基本面足够低的价格，比如低的市盈率、市净率和市现率等；其次是良好的分红率；最后是良好的长期盈利水平。 我们采用分步筛选和综合打分的方法来综合这五个因子。 我们在每个模型实证分析过程中，会考虑股票更新频率和加权方式对实证结果的影响。 z 权重比调整周期对实证效果的影响大。 等权重比按照流通市值加权效果好，一年调整一次比半年调整一次效果好，而且加权方式比调整频率对选股效果的影响更大。 这一方面说明，对价值股而言调整频率并不是越频繁越好；另一方面也说明，价值股选出了一些大盘股，并且样本股之间的市值差异较大，这会导致如果按照流通市值加权会使得市值特别大的股票决定整体走势。 z 相对价值股实证效果远远超越了同期上证指数。 无论采用何种权重和调整周期，相对价值股走势都显著超越了同期上证指数。 我们按照基金的投资限制对所投资股票的权重进行了修正。 相对价值选股修正后的指数最高点为 16000 多点， 截至2 月 18 日收盘点位约为 8000 多点。 z 相对价值股实证效果在同期基金业绩中排名前 10%。 我们分四个阶段比较相对价值股与同期基金的业绩。 在 2000 年 4 月到 2003 年 10 月的快速下跌市场，相对价值股在基金中排名前 40%，在 2003 年 11 月到 2006 年 6 月的缓慢下跌再到缓慢上涨市场中，相对价值股虽然显著超越了同期上证指数，但明显弱于基金的平均水平。 而在 2006 年 7 月到 2007 年 10 月的快速上涨以及 2007 年 11 月到 2009 年 2 月的快速下跌市场中，相对价值股在基金中都排名前 10%。 综合这9 年的情况来看，相对价值股在同期基金中排名仍然保持在前 10%，此外，相对价值股换手率低，交易成本少，样本股流动性好，是较好的投资策略选择。 量化选股 量量 化化 研研 究究 2009 年 03 月 02 日 2 定量研究·选股策略 目 录 1相对价值股选股模型的构建 . 4 2相对价值股分步筛选建模实证分析 . 4 对价值股分步筛选指数与基准指数的绝对收益与相对强弱 . 5 对价值股分步筛选指数分阶段的风险与收益参数 . 6 对价值股分步筛选指数的样本股 . 7 3 相对价值股综合打分建模实证分析 . 8 对价值股综合打分指数与基准指数的绝对收益与相对强弱 . 8 合打分价值股指数分阶段的风险与收益参数 . 10 合打分价值股指数的样本股 . 12 . 13 3 定量研究·选股策略 图目录 图 1 相对价值股分步筛选指数与上证综指绝对收益的比较 . 5 图 2 数与其他指数相对强弱的比较 . 5 图 3 相对价值股综合打分指数与上证综指绝对收益的比较 . 9 图 4 数与其他指数相对强弱的比较 . 9 图 5 价值股指数修正前后的比较 . 12 表目录 表 1 价值型投资选股的主要标准 . 4 表 2 数的收益与风险参数 . 6 表 3 数样本股的基本特征 . 7 表 4 数的股票样本 . 8 表 5 数的收益与风险参数 . 10 表 6 数样本股的基本特征 . 7 数的股票样本 . 8 价值型投资选股法则的收益与风险参数 . 13 4 定量研究·选股策略 在上几篇报告中，我们从大师的投资理念以及因素分析模型中研究了影响股价的关键因子，在本篇报告中我们根据上述的分析结果，结合我们的经验判断来构建价值股、成长股以及价值成长兼顾的选股模型，并研究这些选股模型在不同市场环境下的表现与风格轮动。 我们的选股模型分为两类，一是相对选股，即按照股票价值的相对排序来选股，时刻保持满仓操作；另外一类是绝对选股，即对每个选股标准设定一个阀值，当选不到合适股票的时候，就按照一定的规则来控制股票仓位。 因此我们的实证分析主要包括六个模型，相对价值选股模型、相对成长选股模型，相对成长价值兼顾选股模型，绝对价值选股模型，绝对成长选股模型，绝对成长价值兼顾选股模型。 本篇报告主要介绍第一类模型相对价值选股模型，在下几篇报告中我们再陆续介绍其他类型的选股模型。 1相对价值股选股模型的构建 根据上面几篇文章的分析，我们认为价值股策略的关键因子首先是相对基本面足够低的价格，比如低的市盈率、市净率和市现率等，阀值比成长股策略要严格得多；其次，价值股要求有良好的分红率，这一因素能够保证投资能获得实实在在的回报；最后，价值股对公司的盈利状况特别是长期盈利水平有较高的要求。 一般来说，价值股通常需要对一个公司进行较长时间的考察，特别是对盈利情况更是如此，目的是为了选择长期盈利较为稳定并且具有估值优势的公司。 因此，我们在构建价值股选股模型时，对涉及盈利的因子都考察其过去三年的情况。 我们设定的价值股选股因子主要有 5 个，如何综合这 5 个因子，我们采用了两种方法，一是分步筛选，即按照我们认定的重要性顺序对指标进行筛选；二是综合打分，每个指标赋予相同的权重，根据综合得分情况筛选排名靠前的股票，如表 1 所示。 表 1 价值型投资选股的主要标准 价值股选股标准 分步筛选方法 综合打分方法 最近三年平均股权报酬率 筛选该指标前 50%的股票 股息收益率 在上步基础上筛选该指标前 40%的指标 市净率 在上步基础上筛选该指标前 40%的指标 市现率 在上步基础上筛选该指标前 40%的指标 以三年平均盈利计算的市盈率 在上步基础上筛选该指标前 40%的指标 每个指标排序打分，等权重相加，始终投资排名前 20 位的股票 资料来源：海通证券研究所 注：三年历史平均市盈率 =当前股价 /前三年历史 平均值 从上面的关键因子我们可以看出，价值股选股法则主要运用上市公司的历史财务数据作为选股依据，不需要把握上市公司未来的盈利，增添了数量化选股的可行性。 无论是分步筛选模型还是综合打分模型，我们在每个模型实证分析过程中，会考虑两种影响因素，一是股票更新频率对实证结果的影响，二是加权方式对实证结果的影响。 由于价值股一般着眼于中长期投资，这里我们的更新频率主要考虑一年更新一次和半年。