期权产品研究系列之二－期权、期货、股票间的套利交易机会

期权产品研究系列之二－期权、期货、股票间的套利交易机会内容摘要：

期权产品研究系列之二－期权、期货、股票间的套利交易机会 期权、期货 、 股票间的套利交易机会证券研究报告 专题报告 0850512100002电话： 021权产品研究系列之二前言页码 1 上交 所的个股期权业务开展报告已于近期提交证监会审批，据市场人士分析，股指期权和个股期权有望在今年二、三季度正式推出，期权交易的开展已经箭在弦上。 期权与现有交易所上市产品的最大差别在于其收益曲线的非线性，以及交易双方权力义务的不对等，从而使得其套利方式也更加多样复杂。 本报告将结合海外市场和国内仿真交易数据详详细讲解期权套利方法，帮助投资者做好准备攫取期权上市初期可能大量存在的交易机会。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录页码 2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明期权合约仿真交易关键条款页码 3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明条款 股指期权 个股期权合约标的 沪深 300 指数融资融券标的券范围里的股票和 ，上市时间超过六个月，持有账户数不低于四千。 个股还要求最近六个月日均波动幅度不超过基准指数的 3 倍。 仿真交易标的：中国平安、上汽集团、 5 0 、 1 8 0 合约乘数 / 单位 100 元 / 点不定。 仿真交易中合约设置为：中国平安 1 0 0 0 股 / 张，上汽集团 5000 股 / 张， 5 0 10000 股 / 张， 1 8 0 1 0 0 0 0 股 / 张报价最小变动单位 0 . 1 点 0 . 0 0 1 元交易时间集合竞价 :9 ： 10 9 ： 15 ；连续竞价： 9 ： 15 11 ： 30 、 13 ： 00 15 ： 15最后交易日下午 1 5 : 0 0 结束交易集合竞价 :9 ： 15 9 ： 25 ；连续竞价： 9 ： 30 11 ： 30 、 13 ： 00 15 ： 00涨跌幅度限制 涨跌停幅度为上一交易日沪深 3 0 0 指数收盘价的 ± 1 0 %认购期权最大涨跌幅限制 = m a x K × 0 . 2 ， m i n 2 * * 1 0 % 认购期权最大涨跌幅限制 = m a x K × 0 . 2 ， m i n 2 * P, * 1 0 % K 为合约行权价， 为标的股前收盘价合约最后交易日只设涨幅限制，不设跌幅限制熔断机制 （暂行业务规则未明确细则）连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近一次参考价格上涨或者下跌超过30% ，且价格涨跌绝对值大于 0 . 0 0 5 元的，该合约将进入最长不超过 5 分钟的集合竞价交易，集合竞价交易在第 5 分钟内随机结束，合约继续进行连续竞价交易委托数量限制 限价申报单笔最大 100 张 限价申报单笔最大 100 张，市价申报单笔最大 50 张持仓限制客户持有某月份所有合约的单边仓位不得超过 1800 手；套保、套利和做市商不受次限制个人客户买入开仓并持仓的总成交金额不得超过：该客户证券账户资产的 1 0 % 和该客户过去6 个月日均持有沪市证券市值的 2 0 % ；机构客户限额暂时未明确。 结算价 期权合约当日最后 1 小时的交易量加权平均价 期权合约当日最后 1 小时的交易量加权平均价合约到期月份 为当月、下 2 个月及随后 2 个季月 当月、下月及随后两个季月最后交易日 到期月第三个周五，节假日顺延 到期月第四个周三，节假日顺延行权时间 （暂行业务规则未明确细则） 最后交易日的 9 ： 15 9 ： 25 、 9 ： 30 11 ： 30 、 13 ： 00 15 ： 30交割方式 现金交割 实物交割，特殊情况下现金交割期权合约仿真 交易 关键 条款页码 4 股票的涨跌停版是根据自身的交易价格确定，但期权合约的涨跌停板是根据标的指数 /股票的收盘价和行权价来定，因而 期权合约自身的单日价格涨跌幅度可能远高于 10%。 上交所对个股期权的暴涨暴跌设置了明确的 熔断机制 ，连续交易将被盘中暂时改为集合交易，熔断时长随机，不超过五分钟。 在期权合约最后交易日，交易所只设置涨幅限制，不设置跌幅限制。 股指 期权采用的是现金交割，个股期权采用的是现货交割（交割日标的股票停牌时，可采用现金交割），交割方式的不同使得个股期权的交易指令除了买入开 /平仓、卖出开 /平仓外，比股指期权还多了备兑开仓和备兑平仓 两个指令。 即用标的股票做抵押，卖出相应数量的看涨期权，这样可以不用缴纳保证金， 备兑开仓只能用备兑平仓指令进行平仓。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明期权合约保证金的计算页码 5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明um p m i n( m a x( c m a x( uc p e c p ) )xp m ap ) ,xc m a x( K uc p, 0 x( uc p , 0) 认购期权 维持保证金 认沽期权 维持保证金期权合约当日结算价 标的指数 /股票当日收盘价 认购期权虚值额 认沽期权虚值额K: 行权价 : 合约乘数 /合约单位d: 保证金调整系数 （股指期权 d=15%，股票期权 d=25%， d=15%）e: 最低保障系数（股指期权 e= 10%，股票期权 e=10%， e=7%） 计算 初始保证金 时，只需将 期权买方无需支付交易保证金；备兑开仓时，投资者需要有足量的股票抵押；期权合约保证金的计算（示例）页码 6沪 深 300认购期权 仿真交易代码 结算价 ，沪深 300前收盘价 天卖出一张认购期权合约需支付保证金 国平安认购期权 9月 仿真交易代码 结算价 国平安前收盘价 天卖出一张认购期权合约需支付保证金 13856元。 50月 真交易代码 结算价 50天卖出 一张认 沽期权合约需支付保证金 2631元。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明期权交易的手续费页码 7股指 期权和个股期权目前处于仿真交易阶段，交易所暂未规定期权交易的相关费用，参考美国和香港的交易所规定来看，国内期权交易也可能采取单张合约固定金额的方式，与合约的面值无关。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明例如： 港交所交易的恒指期权合约的合约乘数为 50港币 /点，交易一手合约的费用包括证监会费用 ： 币交易所费用： 10港币经纪商佣金： 50 100 港币 /张个 股期权和权证的差别页码 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明权证 个股期权 对投资者影响合约发行方 标的券的上市公司或有资质的券商无发行方，合格的个人和机构投资者都可作为期权卖方信用水平 发行人以其资产或信用担保履行期权卖出方有义务履约；交易所通过保证金逐日盯市控制违约风险个股期权的信用资质更高合约条款 非标准化，有发行方指定 标准化合约，多种行权价和合约到期日设置 可选合约品种更多交易方式 只可买入 即可买入期权，亦可卖出期权期权交易更灵活，通过多空组合可以满足更多样的收益曲线合约数量 由发行方设定 供给无限个股期权的流动性更好，不易被庄家操纵；个股期权做市商的存在，会期权交易更加稳定。 个 股期权不再像权证一样限量供给，而且有交易所涨跌停板和熔断机制的限制，再加上个股期权交易引入了做市商制度，起到了市场稳定器的作用，因而个股期权不会像权证那样被市场爆炒，交易会稳定许多。 个 股期权可以卖出，这样通过期权的多空组合可以得到更复杂的收益曲线，满足投资者的多样化的需求。 目录页码 9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明期权多（空）头套利 利原理页码 10记到期日为 T，行权价为 沽期权价格 c 和 p， 为标的价格， 现金()r T 一份认沽期权 (一份标的证券组合 A 组合 和组合 的收益都为 ，因而他们在 ：, ) ( c a l l pa r it y )r T t e p S 等式不成立时理论上就会有相应的套利机会多头套利： 当 时，卖 时借钱买 ，持有到期交割，还钱；()r T t e p S 空头套利： 当 时，买 时卖出 券卖出 ,所得进行无风险投资，到期交割，还券。 r t t ）头套利 割方式对套利的影响页码 11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股指 期权采用 现金交割方式 ，交割价为标的指数最后两小时的算术平均价，也就说多（空）头套利者必须以交割价卖出（买入）标的指数才能保证组合 的到期收益相等。 这需要 技术 要求较高，而且 实际 成交价和交割价会有偏差 ，特别是在资金量较小的情况 下， 套利难度较大。 个股期权采用 实物交割 ，标的券直接被用于行权，行权得到的券也会立即用于还券，标的券不需要通过二级市场交易即可完成套利， 套利收益更加确定。 期权多（空）头套利 利建仓条件页码 12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明认购、认沽期权价格融资融券利率（连续复利） 投资者预期投资收益率（简单复利）交易费用，包括期权交易手续费（股指期权 20元 /手，个股期权 10元 /手），期权交割费用（ 10元 /手），股票现货交易佣金（万八），股票卖出印花税（千一）卖出认购、认沽期权所需的保证金,( ) c p S cS p M 多头套利个股期权可以以备兑开仓的方式卖出约资金占用，此时,套利1 ()() ( ) c 1 )p c KS p c r 0 券采用保证金方式交易，这里采用最保守的估计，即全额担保的方式。 最多只需交纳 K，这里建议 采用保守的估计。 期权多（空）头套利 生指数期权页码 13定义期权价差 ，下面统计了 位为指数点，恒指期权合约乘数为 50元 /点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明()r T t ad c K e p S 1 9 4 0 02 0 2 0 02 1 0 0 02 1 8 0 02 2 6 0 02 3 4 0 02 4 2 0 0 0 0 0 002 0 1 4 0 1 0 22 0 1 4 0 1 0 92 0 1 4 0 1 1 62。