期权买卖的收益风险分析内容摘要：
期权买卖的收益风险分析 买卖期权的风险收益分析 海通证券 2015年金融工程与产品研究证券研究报告金融工程分析师杜炅021期权（ 一份合约，它赋予期权买家在特定日期（欧式期权）以特定价格买入或卖出标的资产的权利，期权卖家则通过卖出这样一份权利获取权利金。 与股票、期货不同，期权的买卖双方，其权利和义务具有明显的不对称性。 因此，本 买卖期权的风险、收益如何。 2. 针对不同的投资目的，如何使用期权（买还是卖）2 风险 ：期权买方拥有是否行权的权利，当标的价格向不利于他的方向移动时，买方可以选择不行权，因此买方的损失上限就是买权时所支付的权利金。 与此相反，卖方是期权合约的义务方，如果标的资产的价格向不利于他的方向移动，无论损失多大，都必须要承担。 收益 ：对于买方而言，如果标的资产的价格在有利于他的方向上快速移动，买方的收益可能非常丰厚；但对于卖方而言，其可能实现的最大回报就是卖出期权的权利金。 保证金 ：期权的买方不需要保证金。 期权卖方需要缴纳保证金，而且保证金会随着标的资产的市价以及期权的市价动态调整。 因此，期权卖方需要认真做好资金和仓位的管理。 3 胜率 ：期权买方虽然有“风险小，收益高”的特点，但是买权方的胜率并不高。 美国 1999 2）表明：对于看涨期权，只有10%左右最终被行权，而到期失效的期权高达 35%；对于看跌期权， 19%左右的期权被行权，而 32%期权最终失效。 容错性 ：期权买方对标的价格的 走向 、 波动幅度 、以及 时机 都要有准确的把握。 期权卖方只需要判断 价格不会出现的区域。 因此，即使期权卖方对标的资产的价格走向出现误判，只要行权价格和到期时间选择得当，依然有较大机会获利。 需要强调的是，卖期权的风险大，应该尽量使用期权组合来降低风险敞口。 4 如，投资者甲和乙同时看好股票 S， 5。 甲选择了花费 1元买入一个月后到期的行权价为 18的看涨期权。 那么，对于甲，即使对 若 9元，甲将一无所获。 乙选择了卖出一个月后到期的行权价为 12的看跌期权，获得了 于乙，即使对 只要 仍有利可图。 5 务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1 . 期权买卖双方的比较买方 卖方风险 有限 高收益 高 有限保证金 无 动态调整胜率 低 高容错性 低 展示了美股个股期权在 1999以看出 大多数月份里，行权的期权比例是最低的 对于看跌期权，行权和到期失效的比例依赖于大盘走势 50%左右的期权参与者会选择提前平仓，而并非一直持有到期7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1 . 个股期权提前平仓、行权以及到期失效的比例a ) 看涨期权 b ) 看跌期权05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1 0 0 %期失效 提前平仓 纳斯达克（右轴）05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1 0 0 %期失效 提前平仓 纳斯达克（右轴）期权可作为套期保值、投机、套利等投资目的的有利工具 套期保值 ：套保者购买期权的主要目的在于对冲现货的价格风险。 投机 ：投机者通过购买多种期权形成期权组合来获利，他们极大地提升了期权市场的交易活跃程度。 套利 ：套利者通过寻找期权、现货、期货之间的价格偏离来获取无风险或者低风险的利润。 交易 ：对于机构投资者，当需要大量建仓或减仓某个标的资产时，也可以利用期权。 针对上述这些不同的投资目的，期权买卖方式会有所差异。 8 套期保值 通常，在投资者持有现货多头的时候，可以利用期权来对冲标的的下行风险。 常见的有三类方式： 备兑看涨期权组合 、 保护性看跌期权组合 以及 领口期权组合9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明（ 1）保护性看跌期权组合 持有 1份标的资产 买入 1份看跌期权优点：无需缴纳保证金；可以很好地规避市场的下行风险。 选择合适的看跌期权，充分利用期权的高杠杆特性。 缺点：如果标的没有下跌，会损失买期权的权利金。 适用场景：当投资者认为下行风险较大的时；或者有事件即将发生时。 例如，在公布经济数据前，投资者可以买入看跌期权，以规避经济数据不达预期导致的市场震荡。 套期保值10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备兑看涨组合标的资产卖空认购期权（ 2）备兑看涨期权组合 持有 1份标的资产 卖出 1份虚值看涨期权优点：无需缴纳保证金；在市场横盘震荡时，可以增厚收益，另一方面也降低了投资收益的波动。 缺点：备兑看涨期权本身并不能完全对冲标的的下行风险，但是权利金可以部分弥补下行的损失。 另备兑看涨期权锁定了组合的最高收益，标的资产大幅上涨时，会损失超过行权价的收益。 适用场景： 在投资者判断市场盘整时，卖出虚值看涨期权无疑是一个增加收益的好办法。 或者，投资者对标的价格有所判断。 例如，当前 50投资者认为 50意愿在 0么，可以选择卖出一个行权价 套期保值11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明领子期权标的资产多头认沽期权多头认购期权空头X X+A（ 3）领口期权 持有 1份标的资产 买入 1份行权价为 卖出 1份行权价为 X+需缴纳保证金；看涨期权的权利金 看跌期权的权利金从而几乎无需支付额外费用，即可规避标的资产的下行风险。 缺点：这样一份组合，在标的大幅上涨时，会损失超过看涨期权行权价的收益。 对冲工具12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 领口期权最大的好处在于 卖出看涨期权 +买入看跌期权 几乎不需要耗费资金。 如果卖出 K（行权价） =S（标的现价）的看涨期权买入 K（行权价） =S（标的现价）的看跌期权等价于做空现货。 反之，则等价于做多现货。 场景 1： 替代期货，成为对冲工具相对于期货的优势：1. 提高资金使用效率：如果股票可以抵押作为保证金，那么期权组合所需保证金比例极小期权组合做空现货的潜在问题：1. 卖出的看涨期权收益并不一定能够抵消买入看跌期权的费用2. 期权的行权价 , 并不一定能够恰好相等。 场景 2： 5000之间的 T+0投机策略如果看好 50以利用 50取收益。 反之，如果看好 0多 50投机 方向性策略：当投资者对标的物的价格走势有明确判断时，可采用这种组合策略在控制风险的同时进行投机交易。 常见的策略有 垂直价差（ 日历价差（ 比例价差（ 波动率策略：当投资者判断标的物价格出现区间震荡时，可采用这类策略。 常见的策略有勒束式期权（ 铁秃鹰期权（ 13 投机14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明- 200- 150- 100- 50050100150200250牛市价差组合低执行价多头高执行价空头 牛市价差组合买入 1份低执行价格的认购期权（认沽期权）卖出 1份高执行价格的认购期权（认沽期权） 熊市价差组合买入 1份高执行价格的认购期权（认沽期权）卖出 1份低执行价格的认购期权（认沽期权）- 250- 200- 150- 100- 投机15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明应用例子：美国的上市公司常常会以股票的形式发放部分年终奖。 有些公司在发放年终奖前，股价往往会有温和上涨。 这一方面可能是因为公司为发年终奖而买入股票，另一方面有可能是公司为了降低发放年终奖的成本。 在观察到这样一种现象时，我们可以选择1. 买入牛市价差组合2. 投机16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 跨式组合买入 1份认购期权，同时买入 1份相同执行价格和到期日的认沽期权。 宽跨式组合买入 1份认购期权，同时买入 1份相同到期日、不同执行价格的认沽期权。 波动性投机策略跨式组合认沽期权多头 认购期权多头宽跨式组合认购期权多头认沽期权多头投机17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明举例：美国很多小的医药公司，往往专注于某一种疾病的药物研发。 如果研发成功，市场前景不可限量；但一旦研发失败，公司很可能“一文不值”。 因此，这类小型医药公司的股价往往波动很大。 特别是在一些时间节点上，例如临床试验 1期、 2期、 3期、新药申请、 类情形下，提前买入跨式、宽跨式期权组合是一个很好的策略。 例如下图的 投机18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 铁秃鹰式组合 不同行权价的期权组合多头： 1份较低行权价的认购期权，和 1份高行权价的认购期权空头： 1份中间较低行权价的认购期权，和 1份中间较高行权价的认购期权波动性投机策略鹰式组合高行使价多头低行使价多头较高行使价空头较低行使价空头套利 套利：套利者通过寻找期权、现货、期货之间的价格偏离来获取无风险或者低风险的利润。 例子：投资组合 A： 1份执行价格为 K、 1个月后到期的认购期权，以及现金 ： 1份执行价格为 K、 1个月后到期的认沽期权，以及 1份上证 50个投资组合价值相同，到期时：投资组合 +K=,K ；投资组合 +S=,K ；两者支付相同，若到期标的价格 S>K,则获得支付 S；若 S阅读剩余 0%