期权的市场影响与套利交易

期权的市场影响与套利交易内容摘要：

期权的市场影响与套利交易 期权的市场影响与套利交易朱剑涛金融工程高级分析师0850512100002电话： 021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明国内可能的期权发展路线图上证 50小板 )00股指期权 个股期权上交所 深交所 中金所 上、深交所仿真交易行情页码 2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明户端指令 “权仿真交易委托下单页码 3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海通仿真期权交易客户端当前期权制度的主要障碍页码 4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明持仓限额过严 散户和普通机构（私募）权利仓 10张，权利 +义务仓 50张； 专业机构（券商、基金、保险、信托等）未明确；组合保证金交易方式暂缓 做市、套利、投机交易保证金占用增加，降低收益；证券折算保证金制度暂缓 必须用现金做保证金，降低资金利用效率；请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中性的市场工具 即可做多亦可做空，海外市场经验参考意义不大推出第一年成交难活跃 监管机构以“稳”为基调，初年成交预计低迷即使政策放开，期权对现货的资金影响有限 按照最活跃的 权对冲交易将带来的现货交易资金不超过 100亿标的指数波动增大，流动性增强 期权波动影响现货市场预期，对冲套利增强现货流动性券商切实受益 券商的做市和自营业务最先受益，经纪业务收入将在次年显现。 期权的套利方式页码 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明现货期货 期权期权多（空）头套利 利原理页码 7记到期日为 T，行权价为 沽期权价格 c 和 p， 为标的价格， 现金 ()r T 一份认沽期权 (一份标的证券组合 A 组合 和组合 的收益都为 ，因而他们在 ：, ) ( p u t - c a l l p a r i t y )r T t e p S 等式不成立时理论上就会有相应的套利机会多头套利： 当 时，卖 时借钱买 ，持有到期交割，还钱；()r T t e p S 空头套利： 当 时，买 时卖出 券卖出 ,所得进行无风险投资，到期交割，还券。 ()r T t e p S ）头套利 割方式对套利的影响页码 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股指期权采用 现金交割方式 ，交割价为标的指数最后两小时的算术平均价，也就说多（空）头套利者必须以交割价卖出（买入）标的指数才能保证组合 的到期收益相等。 这需要 术要求较高，而且 实际成交价和交割价会有偏差 ，特别是在资金量较小的情况下， 套利难度较大。 个股期权采用 实物交割 ，标的券直接被用于行权，行权得到的券也会立即用于还券，标的券不需要通过二级市场交易即可完成套利， 套利收益更加确定。 期权多（空）头套利 利建仓条件页码 9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明认购、认沽期权价格融资融券利率（连续复利） 投资者预期投资收益率（简单复利）交易费用，包括期权交易手续费（股指期权 20元 /手，个股期权 10元 /手），期权交割费用（ 10元 /手），股票现货交易佣金（万八），股票卖出印花税（千一）卖出认购、认沽期权所需的保证金,( ) c o s p S cS p M 多头套利个股期权可以以备兑开仓的方式卖出约资金占用，此时, ()() ( ) c o s t S 1 )p c KS p c r 0券采用保证金方式交易，这里采用最保守的估计， 即全额担保的方式。 最多只需交纳 K，这里建议采用保守的估计。 期权多（空）头套利 生指数期权页码 10定义期权价差 ，下面统计了 位为指数点，恒指期权合约乘数为 50元 /点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明()r T t ts p r e a d c K e p S 1 9 4 0 02 0 2 0 02 1 0 0 02 1 8 0 02 2 6 0 02 3 4 0 02 4 2 0 0 0 0 0 002 0 1 4 0 1 0 22 0 1 4 0 1 0 92 0 1 4 0 1 1 62 0 1 4 0 1 2 32 0 1 4 0 1 3 02 0 1 4 0 2 1 02 0 1 4 0 2 1 72 0 1 4 0 2 2 42 0 1 4 0 3 0 32 0 1 4 0 3 1 02 0 1 4 0 3 1 7恒生指数 3 月到期期权差价走势- 40 0 - - 3 00 - 30 0 - - 2 00 - 20 0 - - 1 00 - 10 0 - 0价差恒指期权的价差一直处于负值状态，随着到期日的临近，价差绝对值越来越小。 假设期权交易成本为每张合约 100港币，现货交易成本单边 融券费率 7%，则 2014年年初至今仅在 利收益率小于 套利失败的主要原因是融券成本偏高。 期权多（空）头套利 1下图统计了 00股指期权和中国平安个股期权仿真交易的套利收益率，其中期权交易手续费设为股指期权 20元 /张，平安期权 10元 /张，融券费率 现货交易佣金万分之八。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1950210022502400260001002003004005006002 0 1 4 0 1 0 2 2 0 1 4 0 1 0 9 2 0 1 4 0 1 1 6 2 0 1 4 0 1 2 3 2 0 1 4 0 1 3 0 2 0 1 4 0 2 1 3 2 0 1 4 0 2 2 0 2 0 1 4 0 2 2 7 2 0 1 4 0 3 0 6 2 0 1 4 0 3 1 3 2 0 1 4 0 3 2 0仿真沪深 30 0 期权合约（ 20 14. 0 3 ）套利收益率，单位 : . 5210408012016020020 14 0 10 2 20 14 0 10 9 20 14 0 11 6 20 14 0 12 3 20 14 0 13 0 20 14 0 21 3 20 14 0 22 0 20 14 0 22 7 20 14 0 30 6 20 14 0 31 3 20 14 0 32 0仿真中国平安期权合约（ 2014. 03 ）套利收益率，单位 : ）头套利 2 2014年初至 3月 20日止，按日收盘价计算， 3月到期仿真沪深 300期权合约共出现套利机会 361次，其中多头套利机会 292次，平均年化收益 空头套利机会 69次，平均年化收益 同期中国平安期权仿真合约出现套利机会 77次，其中多头套利 51次，平均年化收益 空头套利26次，平均年化收益 年化收益高的原因是这些套利机会比较靠近期权合约到期日； 仿真交易的数据有些失真， 真实套利收益空间可能没这么大，特别是期权合约接近到期日的时候；另外由于做空现货比做多现货难操作，且能做空的现货数量有限，国内期权在交易一段时间后可能也会像香港市场一样，大部分时间内都是负价差； 测试过程在计算套利收益率时采用的都是期权合约收盘价，真实交易中应该采用 买卖的挂单价格 进行估算，这在一些成交不活跃的个股期权套利中尤为重要； 个股期权多头套利中，投资者需要买入现货，同时卖出认购期权；这时可以选择 备兑开仓 的方式，解决期权保证金的大额资金占用， 大幅提升多头套利收益率 ；请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明期权和期货间的套利 利原理与建仓条件页码 13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明以下期权记号和之前相同，记 为与期权同样标的、同样到期日的期货合约的价格和交易所需保证金。 +1 认购期权+沽期权+1 股指期货合约组合 C 组合 ，同时卖空组合 K；卖出组合 C，同时买入组合 ， 均为固定值。 因此，期末收益和期初资金投入相比，如果收益超过投资者的预期收益，就可套利交易，即：多头套利： 当 ，买 ，持有到期交割；空头套利： 当 ，卖 ，持有到期交割；()( ) c o s t( M c o s t)r T c p rc p ()( ) c o s t( M c o s t)r T c p rc p , 权交易保证金会随市场价格而波动， 建议 投资者估计套利收益空间时 采用相对保守的保证金设置。 期权和期货间的套利 利收益测算页码 14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 采用之前的费用参数设置，测试发现恒指 - 之间，由于测试过程中用的是合约的收盘价，如果考虑进合约的买卖价差，这些套利机会几乎都不可行； 按日收盘计算，沪深 300的仿真期权和期货间共出现过 646次套利机会，其中 547次为多头套利， 99次为空头套利，套利的总体平均年化收益可以达到 真实交易的数值可能会比仿真交易的低；套利空间总体上随着到期日的临近逐渐减少，虽然个别行权价较高的不活跃品种在靠近到期日时出现了异常高的套利收益。 相对前面期权和现货间的套利而言，期权和期货间套利的交易成本更低，资金占用更小，操作更便捷，在实盘操作中有望获得更高的套利收益。 1950210022502400260001002003004005006007002 0 1 4 0 1 0 2 2 0 1 4 0 1 0 9 2 0 1 4 0 1 1 6 2 0 1 4 0 1 2 3 2 0 1 4 0 1 3 0 2 0 1 4 0 2 1 3 2 0 1 4 0 2 2 0 2 0 1 4 0 2 2 7 2 0 1 4 0 3 0 6 2 0 1 4 0 3 1 3 2 0 1 4 0 3 2 0仿真沪深 30 0 期权合约（ 20 14. 0 3 ）和期货间的套利收益率，单位 : 利原理页码 15套利的出发点仍是 以两个到期日相同，行权价不同 的认购期权和认沽期权为例请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明()()21()221 1 11 1 2 22( ) ( c ) ( c )r T tt r T e p S K K e p e p S。