数量化选股策略之二－从因素分析看影响股价的关键因子

数量化选股策略之二－从因素分析看影响股价的关键因子内容摘要：

数量化选股策略之二－从因素分析看影响股价的关键因子 请务必阅读正文之后的免责条款 数量化选股投资策略之二 从因素分析看影响股价的关键因子 相关研究 从大师眼光看股价的关键因子 20090211金融工程首席分析师 娄静 电话： 021融工程助理分析师 丁鲁明 电话： 021z 预期盈利成长对股价起到重要影响作用。 我们看到在影响因素中，无论牛熊市，公司未来盈利的因素始终出现在回归模型中，并且方向完全一致，这说明公司股价对公司未来的盈利成长性非常敏感，而历史成长性对股价基本没有影响。 这表明基本面研究在数量化模型中非常重要，缺乏良好的公司盈利预测数据，数量化模型也难以取得良好的效果。 当公司盈利相对稳定，分析师盈利预测准确的概率较高的时候，基本面研究将会对组合收益产生重要作用，但当上市公司盈利难以把握，分析师盈利预测容易出错的情况下，可能会产生噪音。 z 历史估值、分红等指标对股价也有重要影响。 指标对未来股价都有较大的影响，虽然稳定性低于成长性因子，但总体来说仍然保持在较高水平上，特别是当公司的成长性难以把握的时候，较为稳定的历史指标对建模和预测具有重要参考意义。 z 盈利能力、市值及资产负债率等指标对股价的影响随市场的不同有所差异。 股权报酬率在多数时期对股价都有正面影响，但在市场疯狂上涨的阶段对股价会有负面影响，因为这一时期概念操作和成长性是投资者更看重的因素。 资产负债率在牛市时对股价有正面影响，而在熊市时则是负面影响，反映出在市场高涨时投资者对高负债高杆杆的偏好，而在市场低迷时投资者对稳健经营的偏好。 流通市值对股价的影响随市场不同风格不断切换，一般来说在牛市初期小盘股启动较早，而大盘股在上涨后期以及熊市中相对抗跌。 总而言之，这些指标对股价的影响会因市场的不同有所差异，这意味着在实际投资过程中，要利用好这些因素必须对未来市场的趋势有一个良好的判断。 z 回归模型得到的关键因子与大师选股总结的关键因子基本一致。 这使得我们得到的因子具有较高的稳定性，为我们后续建模提供了很好的支撑。 量化选股 量量 化化 研研 究究 2009 年 02 月 11 日 定量研究·选股策略 2 在上一篇报告中，我们从大师选股的眼光中发现了一些影响股价的关键因子，在本篇报告中，我们试图通过对 A 股市场历史股票的各项财务数据进行整理，从中找出对二级市场股价走势影响较大的因素，考察这些股票的运行状况。 我们的主要方法是单因素分析和多因素分析，研究时间段为 2000 年 4 月 30 日到 2009 年 2 月 6 日。 1. 影响股票收益率的因素选择 应变量方面，选取指标为各年上市公司年度复权股价涨幅，计为 y。 考虑到我们的自变量主要为各公司财务数据，我们选取的上述年度收益率数据具体计算范围为当年的4 月 30 日（即信息披露规定的年报最晚披露日期）至下一年的 4 月 30 日，周期为一年。 因变量方面选取上市公司的财务指标，包括历史指标和预期指标，分别用 _H、 _示区别。 历史指标为建模当期运用可获得数据计算的指标。 由于 一致 预期数据在 2006 年之后才有，而我们建模的数据时间窗口将近 9 年，因此我们在实际计算过程中使用下年公布的真实财务数据作为预测值进行统计回归，涉及到的预期值主要为上市公司当年主营收入和净利润两项指标，该指标一般在分析师的报告中经常出现并作为重点预测对象。 具体变量包括： （ 1） 映公司当前流通市值大小。 （ 2） 映公司过去一年股东权益报酬率，具体公式为：上年净利润 /上年平均净资产。 （ 3） 映公司过去一年主营利润占利润总额比例，具体公式：上年主营利润 /上年年报利润总额。 （ 4） 映公司当前的静态市销率，具体公式：当前总市值 /上年主营收入。 （ 5） 映公司当前资产负债率，具体公式：上年年末总负债 /上年年末总资产。 （ 6） 映公司过去一年的股息收益率，具体公式： 上年累计公告分红 /当年总市值。 （ 7） 映公司当前静态市盈率，具体公式：当前总市值 /上年账面净利润。 （ 8） 映公司当前静态市净率，具体公式：当前总市值 /上年账面净资产。 （ 9） 映公司当前的静态市现率，具体公式：当前总市值 /上年经营性现金流。 （ 10） 映公司未来一年主营收入成长性的指标，具体公式： (当年主营收入 *100/上年主营收入的绝对值。 对于增长性指标，我们使用分母的加绝对值，这样是为了有效保障正的指标值反映正的增长率，下同。 （ 11） 映公司未来一年净利润成长性的指标，具体公式： (当年净利润 *100/上年净利润的绝对值。 （ 12） 映公司静态市盈率相对成长性的估值水平，具体公式为：_E。 定量研究·选股策略 3 2. 样本的筛选 除 司 我们的目标是找到影响股价的关键因子，包括基本面或者市场面的因素，这些因素通常是可以计算和预测的，只有这样通过关键因子构建投资组合才是可行的。 而很多重组股包括 的很多财务指标的变化是无法预测的，其市场定价主要是取决于重组而非自身基本面因素，由于重组具有很大的不确定性，这些因素难以预测，因此，我们在筛选样本时首先对各年的 司进行剔除。 除负估值指标 很多估值指标，比如 指标，这些值可正可负，当这些值大于的时候，他们理论上越低越好，说明估值有吸引力。 但当这些估值指标小于 0 的时候，也就是意味着公司业绩不佳，现金流出现问题的时候，这些指标并非越小越好，负值越小反而反映公司的基本面越差，这会对回归结果产生噪音。 因此，我们将估值指标为负的样本都予剔除。 除异常值 对于一些比例的指标，比如增长率（ 估值指标（ 当分母为微利或者微亏的时候，会导致所谓的 “微盈微亏公司问题 ”，即分母太小而导致在微盈状态下这些比例指标为一个绝对值较大的正数，但微亏状态下这些指标为一个绝对值较大的负数，这样这些指标变化显然不连续，且违背了我们假设的收益率同这些指标间的线性关系。 因此我们在数据筛选中，对一些距离正常指标范围较远的值，作为奇异点剔除。 同时由于 S 股股改或 被借壳等导致的公司基本面重大变化事件，由于其可预知性极为有限，且一般经历长期停牌，故也作为奇异点剔除。 最终我们进行剔除的指标包括 Y、 指标，其中除已经剔除负值的 除 位数以上值，其余都是同时剔除 位数以下和 位数以上的样本。 最后，为了剔除市场整体涨跌因素，我们将各自变量和因变量进行标准化处理，并得到了最终的待处理样本。 3. 单因素回归 首先，我们先进行单变量回归，以寻找不同变量在不同周期中对收益率的影响方向和强度。 史指标回归结果 我们选取每年度数据进行横截面数据的回归，考察各历史变量对股票价格的因素。 显著系数（ 0%概率下不显著）： 定量研究·选股策略 4 表 1 2000历史指标与股价涨幅的相关性（ %） _H 2000 . . . . . 2001 . . . . . . . . . 2002 . . 2003 . 2004 . 2005 . . . . . . 2006 . . 2008* . . . 资料来源：海通证券研究所 注： 2008 年对应的收益率数据为 2008 年 4 月到 2009 年 2 月 由于样本经过了标准化处理，因此单变量回归的常数项都为 0，表中的系数绝对值大小反映了变量对收益率的影响程度。 系数值为正说明该指标越大的公司当年涨幅越高，系数值为负则相反，以此类推。 这里的年份对应的股票收益率为该年的 4 月到下一年度的 4 月，例如 2007 年是指 2007 年 4 月到 2008 年 4 月，下同。 从 2000的 9 年收益率统计特征来看，有些因素对股价的影响相对稳定，而有些因素对股价的影响随着市场变化而变化，有些因素则对股价影响不大，具体来看： （ 1）对股价影响稳定的因素 对股价收益率影响恒定的指标主要有公司的 历史市盈率水平、历史市净率水平、历史市销率水平、历史市现率水平和长期分红水平。 史市净率 )，在 2000、 2002、 2003、 2004、 2005、 2006、 2007 和 2008年的回归结果中出现，除 2005 年外其余年份方向恒定为负，表明历史市净率估值较低的公司在该年度的实际涨幅较大。 事实上，由于我们的计算收益率区间从 4月 30 日开始，因此 2005 年的收益率实际约为市场发布股权分置改革后的底部开始的上涨初期，从数据可以看到，历史财务指标对当年个股涨幅的解释能力明显不如其余年份，仅 3 个历史变量表现显著，这可能与股价受股改方案影响较大有关。 史市盈率 )，在 2002、 2003、 2004、 2005、 2007 和 2008 年的回归结果中出现，除 2008 年之外方向恒定为负，表明历史市盈率估值较低的公司在该年度的实际涨幅较大。 2008 年 股价的影响方向为正，而 股价的影响方向为负，主要原因是 2008 年宏观经济突然转向，上市公司业绩拐点显现，市场也因此出现大幅下跌，投资者一方面偏好选择低 司寻求安全，另一方面偏好选择预期 而非历史 的公司来对抗系统性风险。 史市销率 )，在 2000、 2003、 2004、 2006、 2007 年的回归结果中出现，除 2004 年外其余年份方向恒定为负，表明当年主营收入占总市值较低的公司在该年度的实际涨幅较大； 史市现率 )，在 2002。