20xx年机械行业深度研究报告(编辑修改稿)

20xx年机械行业深度研究报告(编辑修改稿)内容摘要：

口 额 增 长 率 资料来源：机经网 中国银河证券研究 所 从子行业情况看， 近年来 工程机械的出口增长明显快于 行业平均水平 ， 20xx 年 19 月工程机械行业出口虽然同比有所下降，但仍保持 67%以上的增速，远高于行业平均水平。 此外重矿机械、内燃机行业出口增速也在 25%以上，机床、文办设备等的出口增速在 20%以下。 工程机械 和重矿机械出口增长较快 ，主要原因是近年来发展中国家经济实力增强，基础建设投资大幅增长，给相关行业的增长带来机遇。 20xx 年 由于发展中国家的经济增长受金融危机的不利 影响 ， 因此工程机械和重矿机械出口增长将面临很大的压力， 预计这两个行业出口增速将分别回落到 30%和 20%左右。 机床行业目前出口增速已经明显下降， 20xx 年如果国家出台政策支持高附加值机械产品扩大出口，将会对机床行业出口形成 支撑 ，避免出口的下降。 行业深度研究报告 /机械 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 5 5 图 10： 主要子行业 20xx 年 19 月 出口增长 0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %7 0 . 0 %8 0 . 0 %文办 包装 机床 基础件 农业 石化 仪表 内燃机 重矿 工程 资料来源：机经网 在对行业出口增速持谨慎态度的同时，对 于单位价值较高 、生产周期较长 的 船舶制造、工程机械、重矿机械等产品可能面临的 订单和金融 风险保持关注。 （ 三 ） 成本下降 难增利润 主要观点：预计 20xx 年机械行业收入和利润的增长分别为 30%和 34%。 机械行业的生产成本受钢铁、有色及其它材料、人 工、电力 折旧等，其中钢铁 成本 （ 包括直接钢铁成本和间接钢铁成本 ） 占 40%。 图 11：机械行业成本结构 图 12：我国热轧板价格走势 2 5 %1 3 %1 0 %1 2 %4 0 %钢铁 其它材料 人工 电力等 折旧 05 01 0 01 5 02 0 0070101 070301 070501 070701 070901 071101 080101 080301 080501 080701 080901钢材综合指数 长材指数 板材指数 资料来源：中国工业报 资料来源： 20xx 年以来，由于钢铁价格持续上升，使机械行业 20xx 年生产成本明显增加，尤其是第2 季度以来，行业生产成本的增长已经超过收入的增长，使行业的 盈利增速出现下降。 20xx 年，预计金属 价格将同比增长 下降 20%左右 ； 其它材料平均下降 5%，电力和人工成本等变化不大。 据此 估算， 20xx 年 机械行业的单位 生产成本 将同比下降 9%。 另一方面 由于市场需求的下降 ， 机械产品的价格将面临较大压力，大部分产品价格将有不同程度的回落，我们认为技术含量和 附加值高的产品以及集中度高、市场竞争结构较好的子行业面临的 压力 较小。 总体上我们 预计 20xx 年机械行业销售收入增速、产品价格和生产成本都将比 20xx 年有明 行业深度研究报告 /机械 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 6 6 显的回落，我们测算，行业利润增长速度在 20xx 年的基础上继续回落，预计全年增长速度为17%（ 20xx 年 18 月 ） 为 % 图 13：机械行业销售收入 增长 0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %1 0 0 . 0 %20xx02 20xx05 20xx08 20xx11 20xx02 20xx05 20xx08 20xxE 20xxE收入增长率 成本增长率 利润增长 资料来源：机经网 中国银河证券研究所 相对于大多数子行业价格压力加大的情况，国家投资的铁路装备、 航天制造行业由于竞争有限，下游客户主要是国家的行业部门，因此行业定价机制不同于竞争行业，产品价格的波动程度不大，因此我们预计，在钢铁、有色金属等原料大幅下跌的情况下，这些行业的盈利能力很可能会有所提高。 根据不同子行业的定价能力和成本构成，我们对重点子行业 盈利变化对钢材价格的敏感性分析如下： 表 1：主要子行业的成本和利润敏感性分析 子行业 指标 金属价格下降幅度 10% 15% 20% 25% 30% 铁路装备 成本变化 % % % % % 利润率变化 % % % % % 航天制造 成本变化 % % % % % 利润率变化 % % % % % 机床 成本变化 % % % % % 利润率变化 % % % % % 工程机械 成本变化 % % % % % 利润率变化 % % % % % 重矿机械 成本变化 % % % % % 利润率变化 % % % % % 注：利润率变化考虑了价格变动的因素 资料来源： 中国银河证券研究所 行业深度研究报告 /机械 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 7 7 二、 铁路 装备：国家加大投入 持续增长有保障 （一） 铁路建设加速 成为“保增长” 动力 近年来经济高速发展，为我国铁路运输发展注入充足的动力。 20xx 年 20xx 年我国铁路货运和客运量均保持 8%左右的年复合增长率， 20xx 年前 3 季度，铁路货运和客运问题分别达到25 亿吨和 亿人。 预计未来两年，我国铁路运输总量仍将保持 67%的年增长率， 20xx 年铁路货运和客运发送量将分别达到 35 亿吨和 15 亿人以上。 图 14：我国铁路货运量增长 单位：亿吨 图 15：我国铁路客运量增长 单位：亿人 01 02 03 04 02 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 Q 30 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %货运发送量 增长率 051 01 520xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxQ3 1 0 . 0 % 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %客运发送量 增长率 资料来源：铁道部 资料来源：铁道部 在铁路运输快速发展的推动下，我国铁路基本建设投资近年来也呈现较快的增长势头，20xx 年以来，年复合投资增长率达 30%以上。 图 16： 我国铁路基本建设投资增长 单位：亿元 01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 02 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 E 2 0 0 9 E0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %1 0 0 . 0 %金额 增长率 资料来源：铁道部 不过，由于铁路行业 长期投资不足，目前我国铁路营运里程增长速度仍然远低于运输需求量的增长。 “十五”期间，我国运营总里程年均增加 1400 公里，年复合增长率不足 2%，其中复线铁路和电气化铁路年复合增长率 只有 %和 4%左右，明显低于铁路运输需求量的增长。 行业深度研究报告 /机械 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 8 8 图 17： 我国铁路运营里程增长 单位：公里 02 0 0 0 04 0 0 0 06 0 0 0 08 0 0 0 01 0 0 0 0 0铁路总长 客运专线 复线 电气化九五计划 十五计划 十一五计划 资料来源： 中国银河证券研究所 加快铁路行业发展是未来国家经济建设的重要任务之一，根据国家规划，到 20xx 年，运营里程将达到 9 万公里，其中复线铁路和电气化铁路分别达 4 万公里以上，时速在 200 公里以上的专线达到 7000 公里。 到 2020 年，铁路运营里程要达到 12万公里以上。 按此测算，“十一五”期间我国铁路运营里程的增长率将保持 %以上，复线和电气化铁路的增长速度将分别在 8%和 10%以上，高于“十五”期间一倍以上。 铁路行业投资规划是铁路行业发展的重要保证，“十一五”期间铁路行业投资规模将达 15000 亿元，比上一个五年规划增长 100%以上。 20xx 年和 20xx 年铁路行业完成投资 4500 亿元，因此 20xx 年 20xx 年将有年均 3500 亿元的投资额度，这将确保未来 2 年铁路投资的年复合增长率为 20%左右。 如果考虑到国家确保经济稳 定增长，正在加大对铁路行业的投资力度，铁路行业的投资增速将有进一步提升，我们预计未来 23 年铁路行业保持不低于 25%的增长是有较大保障的。 （二） 铁路车辆持续增长有保障 铁路车辆的增长取决于铁路行业对车辆的购置数量及金额，根据铁路行业的投资构成，铁路车辆购置金额占行业投资总额的比例一直保持 20%左右。 在铁路行业投资加快增长的情况下， 20xx 年以来铁路车辆购置金额也呈现快速增长的势头。 图 18： 我国铁路车辆购置增长 单位：亿元 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 02 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 70 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %总金额 增长 资料来源：铁道部 行业深度研究报告 /机械 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 9 9 铁路行业“十一五”规划中，车辆购置金额为 2500 亿元，根据 目前国家加大铁路投资的情况，我们认为，实际投资金额将超过 2500 亿元。 预计 20xx 年 20xx 年年均购置车辆金额将达 700 亿元以上，比 20xx20xx 年均金额增长 45%以上，复合增长率有望达到 15%20%的水平。 机车： 铁路机车的发展方向将以电力、高速、重载为特征，电力机车将逐步取代内燃机车将成为主导，其承担的运输工作量比重将达到 80%以上。 内燃机车保有量的增幅逐年下降，预计到“十一五”末期，电力机车将成为铁路运输的主流牵引机车。 未来 35 年，预计还将有超过 1000 台电力机车和 600 台内燃机车的需求。 我们预计 20xx年机车保有量达到 万台，比 20xx 年增加 6%左右。 客车： 随着客运专线的建设和铁路快速客运网的逐步形成，客车产品结构逐步发生变化。 随着动车组采购数量的增加，普通客车的采购数量将会逐渐减少。 但时速 200 公里的新型客车将产生新的市场需求。 预计 20xx 年客车保有量达到 万辆以上，较 20xx 年底增加 2%左右。 货车： 铁路货车面临重载、高速和专业化运输的发展趋势。 在载重方面，货车通用产品由 60吨级全面向 70 吨级升级换代，逐步在一些专用运输线路上，使用载重 80 吨级以上货车。 在速度方面，全 面制造时速 120 公里货车，部分发展时速 160 公里的高速货车。 在专业运输方面，集装箱、冷藏、行包等专用运输车辆产品及铁路工程专用施工车辆将是货车产品重要发展方向。 预计 20xx 年，货车保有量达到 70 万辆以上，较 20xx 年底增加 25%。 动车组 ： 动车组是未来发展的一个重点方向，预计到 20xx 年底，投入使用的动车组为 1000列左右，比 20xx 年的 105 组有大幅度的提升。 我们认为，未来 23 年各种车辆购置的增长有较大差异，其中动车组有望保持 60%以上的复合增长率；货车车辆将保持 20%以上的增长率，考虑到产品升级 的因素，预计购置金额的增长为 25%左右；机车和客车车辆购置不会有明显的增长，但预计产品附加值的提高将使购置金额呈现稳定增长。 图 19：我国机车和客车购置增长 单位：台 图 20：我国货车购置增长 单位：台 05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 0机车 客车2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 02 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 资料来源：铁道部 资料来源：铁道部 行业深度研究报告 /机械 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 10 10 基于上述分析，我们预计 20xx 年 20xx 年铁路装备行业的收入规模将保持 20%以上的年增长率， 由于原材料价格将大幅下降，而铁道部在确定车辆招标价格 时尽量保持生产企业盈利水平的稳定增长，而且价格的调整通常落后于市场的变化，因此铁路装备行业 20xx 年的盈利能力将有所提高，利润同比增长超过收入的增长，预计为 25%左右。 （三） 上市公司 分析 目前，我国铁路车辆 95%的市场份额集中。