20xx年2季度宏观策略报告(编辑修改稿)

20xx年2季度宏观策略报告(编辑修改稿)内容摘要：

8 of 66 图 5： 商品房销售面积环比增速和趋势周期项 （ 20xx20xx） 单位： % 图 6： 16 个主要城市日均成交面积 （ 20xx20xx） 单位： 万平方米 从 3 月最新的销售数据看，主要 16 个城市商品房成交面积较 2 月涨跌互现，其中上海、重庆等在 2 月出台严厉限购政策城市的成交略有反弹，而成都、杭州等新近出台限购政策城市的成交继续下降。 012345678910上海 北京 深圳 杭州 广州 重庆 成都 长沙 天津 南京 青岛 苏州 昆明 哈尔滨 大连 南昌1 0 年1 0 月 1 0 年1 1 月1 0 年1 2 月 1 1 年1 月1 1 年2 月 1 1 年3 月 综合有可比数据的 15 个城市地产日均成交数据来看，地产销量的下滑趋势较为 确定。 151050510152025061 064 067 0610 071 074 077 0710 081 084 087 0810 091 094 097 0910 101 104 107 1010 111商品房销售面积环比增速(季调)环比趋势周期项 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 66 图 7： 15 个主要城市日均成交面积 （ 20xx20xx） 单位： 万平方米 注：上述城市中除去南昌。 图 8： 中汽协汽车月度销量和上汽销量 （ 20xx20xx） 单位： 辆 01020304050607080101 103 105 107 109 1011 111 1131 5 个主要城市商品房日均成交面积 再看汽车行业。 汽车销量在 2 月出现大幅回落，全国汽车销量的环比降幅高达 33%。 工业产品增速见顶 从同比增速看，汽车、水泥产量的 2 月增速已经出现明显回落，而粗钢产量同比增速经过半年的回升之后，见顶的可能性在增加。 020xx004000006000008000001000000120xx0014000001600000180000020xx000091 094 097 0910 101 104 107 1010 11105000010000015000020xx00250000300000350000400000450000中汽协汽车月度销量上汽销量（右） 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 66 图 9： 主要工业品产量增速 （ 20xx） 单位： % 图 10： PMI 原材料库存指数季节性波动 （ 20xx20xx） 单位： % 回落确定短期无忧 地产和汽车两大下游行业未来增长都趋于下降， 2 月经济数据也出现了全面回落的态势。 我们坚持 1 月提出的经济环比见顶观点不变，但由于 3 月春季开工较多、原 材料库存一般较 2 月有明显的上升，因此短期内不会出现去库存、经济大幅滑坡的风险。 4 0 . 04 2 . 04 4 . 04 6 . 04 8 . 05 0 . 01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月原材料库存 综上所述，未来工业增速呈持续下滑的趋势，预测 11 年 3 月工业同比增速 %， 11 年全年工业增速为 %。 105051015202530发电量 粗钢 水泥 汽车8月增速 9月增速 10月增速11月增速 12月增速 2月增速 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 66 图 11： 工业增加值与 M1 增速 （ 20xx20xx） 单位： % 图 12： 消费与限额以上消费环比折年趋势 （ 20xx20xx） 单位： % 二、通胀挫伤消费信心 消费增速大幅下滑 其次，经济的下滑也反映在消费增速上。 无论是社会消费品零售总额还是略微领先的限额以上消费，其季调后环比趋势都在下滑的过程中。 必需品优于耐用品 耐用消费 品、尤其是汽车对消费的拖累最为关键。 汽车同比增速从 10年的 35%下滑至 11 年前 2 月的 11%，环比趋势甚至为负值。 预计 11 年耐用品消费增速较 10 年有明显下降。 0510152025300 7 0 1 0 7 0 7 0 8 0 1 0 8 0 7 0 9 0 1 0 9 0 7 1 0 0 1 1 0 0 7 1 1 0 10102030405060消费环比折年趋势限额以上消费环比折年趋势( 右轴) 051015202530354045091 094 097 0910 101 104 107 1010 111 114 117 1110工业增加值增速 M1增速 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 66 图 13： 限额以上家电和汽车消费环比折年趋势 （ 20xx20xx） 单位： % 图 14： 限额以上吃、穿和日用品同比增速 （ 20xx20xx） 单位： % 4 02 00204060800 7 0 1 0 7 0 7 0 8 0 1 0 8 0 7 0 9 0 1 0 9 0 7 1 0 0 1 1 0 0 7 1 1 0 1家电环比折年趋势汽车环比折年趋势 非耐用品消费弹性较小， 11 年前 2 月吃、穿和日用品消费同比增速较10 年全年仅有 2 个百分点左右的下降。 但从环比看，必需消费品中的食品类消费增速也在不断回落，因此消费增速的下降是全方位的。 物价上涨挫伤信心 物价上涨通常会推高消费名义增速。 但由于目前蔬菜和非食品价格上涨更快，因此 CPI 持续高 于 RPI(商品价格指数 )。 通胀高企不但对消费名义增速推动不及预期，反而挫伤了消费者信心。 1001020304050600 8 1 0 8 5 0 8 9 0 9 1 0 9 5 0 9 9 1 0 1 1 0 5 1 0 9 1 1 1食品、饮料、烟酒服装、鞋帽、针纺织品日用品 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 66 图 15： CPI 和消费者信心指数 （ 20xx20xx） 单位： % 图 16： 消费者 信心指数和消费环比折年趋势 （ 20xx20xx） 单位： % 20xx 年 1 月，消费者信心指数仅为 %，甚至低于非典和 08 年金融危机时期。 从历史上看，消费者信心持续大幅回落都伴随着消费环比趋势的下降。 我们下调 11 年全年消费预测从 %至 % ，并且更看好必需消费品的增长。 三、投资或将持续下滑 投资环比趋势向下 再次，经济增速的下滑反映在投资增速上。 2 月的固定资产投资增速为 %，从 季调后环比趋势 看，也出现见顶的迹象。 0102030400 2 0 1 0 3 0 1 0 4 0 1 0 5 0 1 0 6 0 1 0 7 0 1 0 8 0 1 0 9 0 1 1 0 0 1 1 1 0 195100105110115消费环比折年趋势消费者信心（右轴） 2024681004010407050105070601060707010707080108070901090710011007110197100103106109112115CPI 消费者信心（右轴） 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 66 图 17： 城镇固定资产投资同比增速与季调后环比趋势 （ 20xx20xx） 单位： % 图 18： 总投资和工业增加值季调后环比趋势 （ 20xx20xx） 单位： % 工业回落拖累投资 工业增速 季调后环比趋势 在 11 月之后持续回落，是导致投资增速见顶的主要原因。 在工业投资中，生活资料行业投资 从 高位缓慢回落。 而生产资料行业投资增长在经历了 20xx 年下半年的快速回升后，增速见顶回落。 10 . 500 . 511 . 522 . 533 . 540802080508080811090209050908091110021005100810111102总投资环比趋势 工业增速值环比趋势0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%081 083 085 087 089 0811 091 093 095 097 099 0911 101 103 105 107 109 1011 111城镇投资同比增速 季调后环比趋势(右) 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 66 图 19： 生活资料投资和生产资料投资 季调后环比趋势 （ 20xx20xx） 单位： % 图 20： 采掘、原材料和加。