基于现金流模式的高新技术企业可持续增长问题研究毕业论文(编辑修改稿)

基于现金流模式的高新技术企业可持续增长问题研究毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

率和财务资源之间达到协调、平衡，确定与企业内部资源和外部市场环境相符合的销售增长率。 利用可持续增长模型，管理者可在增长速度与财务资源限制之间做出明智选择，通过有效的财务策略平衡实际增长与可持续增长，保持企业的可持续增长。 当企业快速增长时，企业管理层必须在 销售增长速度与财务资源限制之间做出合理权衡，一方面企业管理层可以采取积极的措施对销售增长加以控制，使销售增长速度保持在现有财务资源能够承受的一个合理水平之上。 另一方面，企业管理层也可通过调整企业现有的财务资源，使其能够满足销售快速增长对资金的需求，使企业的增长实现可持续性。 否则，快速增长可能会耗尽企业的财务资源，使企业遭受增长中的财务危机。 可持续增长模型可作为企业财务规划的辅助工具 财务规划是为企业未来的发展变化制定的准则，财务规划需要企业去考虑其发展目标，而企业的发展目标通常是需要实 现的增长率。 企业的增长受到企业财务资源的限制，天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 6 能够明确企业的增长与企业财务资源之间的制约关系是十分重要的。 企业通常的财务规划方法是以既定的销售增长目标为出发点来制定财务计划。 当财务计划反映销售目标不可行时，则修正销售目标后再重新拟定财务计划。 这种计划模式无法实现对销售计划的前馈控制，所以不能有效反映财务资源对增长的限制关系。 而可持续增长模型恰恰可以通过企业的实际增长率与可持续增长率的比较揭示管理人员所面临的主要财务问题，当实际增长超过可持续增长时，管理者的注意力应该集中在如何取得现金以便为扩展提供资金，相反 ，当实际增长低于可持续增长时，理财的议事日程就要转到如何有效的支配多余的现金流量。 可持续增长模型可以帮助我们确定企业的销售增长目标是否与它的经营效率和财务政策一致。 这个有利的计划工具使我们在稳定的环境发生变化时，能够模拟出对目标比率的影响。 市场目标、经营目标和财务目标的统一能使我们能更好地把握企业的增长，以确保企业的可持续增长。 可持续增长模型的对比 基于会计口径的可持续增长模型 基于会计口径的可持续增长模型是理论界传统的模型 , 其中最为经典的模型主要有两个 , 一个是罗伯特希金斯提出的 , 另一个是詹姆斯范霍恩提出。 其理论出发点以及理论逻辑从本质上均是一致的 , 均是从会计恒等式出发 , 认为是股东权益的增长限制了企业的增长。 两个模型均揭示了企业增长的实质和途径 , 并将其用数学模型表达出来。 两个模型建立在一系列相似的假设之上 , 如四个比率的稳定性和可获得性 , 以及财务政策和经营业绩的稳定。 虽然有如此多的限制 , 但他们能描述绝大多数公司的情况。 模型实际上都肯定了负债比率 , 股利支付率、资产周转率和销售净利率决定可持续增长率。 对比起来 , 两个模型的区别也显而易见的。 范霍恩的模型更强调了可持续增长 率是一个目标值 , 而希金斯的模型中没有这么限定。 希金斯的模型中明确指明了“不增加新股” , 即不采用股权融资的前提下 , 企业增长所能达到的最大值。 范霍恩的模型实际上是松动了这一前提。 根据增加新股前和增加新股后两种不同情况推导出了“稳态模型”和“动态模型”。 在具体的计算上 , 两者的计算形式是不同的 , 但可以相互转换。 基于现金流口径的可持续增长模型 在理论上还有另外一个角度来描述可持续增长 : 现金流口径。 这个角度关注的是增长与现金流的关系。 这两种模型分别是 拉巴波特 (Alfred Roppaport) 的可持续增长模型和科雷 (John L. Colley) 的可持续增长模型。 拉巴波特认为可持续增长应与持续价值创造是相一致的。 这里的价值 , 按照拉巴波特的定义是股东价值。 他认为 , 持续的增长应该带来的是持续的股东价值增加 , 而企业中 , 往往高速度的增长不仅没有使得价值增加 , 反而在减损股东价值。 所以他提出一个可承受的增长 (Affordable growth) , 即在不筹措新股 , 锁定经营利润毛利率、每一元销售增长天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 7 对应的投资的增长 , 目标资产负债率以及目标股利分配率的前提下企业每年最大的业务增长。 他认为这 可以成为衡量一个财务计划的可行性的手段。 根据拉巴波特的假设条件以及计算模型 , 本文认为拉巴波特所定义的可承受的增长就是指可持续增长。 科雷在其著作《公司战略》中也对现金流量与增长率之间的关系进行了探讨。 他通过设定一系列假定 , 如资产负债率、股息支付率保持不变 , 流动资产、流动负债与固定资产随销售额同比例增长等 , 对现金流量与增长率进行了测算 , 定义了当现金流量等于零时的增长率为现金余额的增长率 (Cash based Growth Rate)。 他指出现金流量与增长率之间是线性负相关关系 , 即当实际增长大 于这个增长率时 , 企业的现金流量为负 , 而当实际增长小于现金余额的增长时 , 企业有正的现金流。 科雷也在后面的论述中默认了现金余额的增长率即为可持续增长率。 四种可持续增长模型的对比 表 21 四种可持续增长模型的对比 模型 假设 公式 比较 希金斯的可持续增长模型 ①公司意图以与市场条件所允许下的增长率相同的比率增长。 ②管理者不可能也不愿意发售新股。 ③公司已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。 =PRAT SGRx=b ①模型直接切入可 持续增长的本质 , 企业的可持续增长率即是所有者权益的增长率。 ②明确指明“不增加新股” ,即不采用股权融资的前提 下 ,企业增长所能达到的最大值。 ③计算也比较简洁和易懂。 范霍恩的可持续增长模型 稳定增长模型 : ①未来与过去在资产负债表和经营效果比率方面是精确相似。 ②公司没有外部资本筹资。 ③资本增长只通过留存收益。 ④折旧费用足以维持营运资产的价值。 SGR ①模型松动“不增加新股”这一前提。 根据增加新股前后两种不同情况 , 推导出了“稳态模型”和“动态模型”。 ②强调了可持 续增长率是一个目标值可持续增长率的计算是事先根据企业目标财务比率计算的 , 是一个计划问题。 天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 8 续表 21 四种可持续增长模型的对比 ⑤所有新增的利息费用已包含在目标净利润中。 ③计算比较复杂 , 不易理解。 拉巴波特的可持续增长模型 ①不筹措新股。 ②经营利润毛利率、每元销售增长对应的投资增长、目标资产负债率、目标股利分配率不变。 ③折旧用于维修费用。 SGRr= ①将增长与价值创造联系起来。 ②从现金流入与流出出发计算可持续增长率 , 简洁易懂 ③将可持续增长率作为一个衡 量财务计划可行性的 手段 ④将净利润直接视为现金流入的来源 , 不符合其模型建立逻辑 , 计算比较粗糙 科雷的可持续增长模型 ①资产负债保持不变。 ②股息支付率保持不变。 ③税前利润、流动资产、流动负债、固定资产及其他资产随销售额同比例增长。 ④折旧可以用来进行固定资产的再投资。 G ①明确指出可持续增长率是现金流等于零时的增长率。 ②建立增长与现金余缺的对应关系 , 指出增长与现金流的线性负相关 关系 基于现金流模式的可持续增长模型的确定及选 取原则 基于现金 流 口径的两个模 型在本质上也是一致的 , 两者均建立在现金流量的基础上 , 都认为可持续增长率是现金流为零时的增长率。 而这里的现金流应是有所限制的 , 锁定的是 自由现金流量。 两个模型都建立了增长与现金余缺的直接联系 , 指出企业增长与现金流的线性负相关的关系 , 而约束企业增长的关键因素即为企业的自由现金流量。 两个模型的不同 , 主要是拉巴波特在模型中使用的是相对数指标 , 而科雷使用的是绝对数指标。 希金斯的模型与范霍恩的模型中的稳定状态可以相互转化 , 而拉巴波特的模型与科雷的模型也天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 9 是如此 ， 拉巴波特模型分子分母同乘以销售额等于科雷模型。 本文是基于现金流模式的研究 ,所以，本文选取了基于现金流口径的拉巴波特可持续增长模型 ，而为了对比基于现金流口径模型的优点和不同，同时也选取了希金斯的可持续增长模型和实际增长模型 进行数据比较。 天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 10 第三章 案 例 研究 样本的选取及数据来源 本文选取了 万科建筑技术研究有限公司 作为 案例 对象。 万科企业股份有限公司，房地产十大品牌，股票十大品牌，目前中国最大的专业住宅开发企业，万科建筑技术研究有限公司作为 万科企业股份有限公司全资注册的研发机构，20xx年 12月在东莞松 山湖高新科技园成立 ， 并 获得由广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局联合颁发的高新技术企业证书，是行业内第一家被认定的高新技术企业。 研究房地产业第一家被认定的高新技术企业对于以后业内的高新技术企业具有重要影响。 样本 数据 来自于沪深两市 高新技术企业 20xx20xx 年 的 年报。 财务报告下载地址为：和讯财经网（ 深圳证券交易所（ 使用到的各种财务报表数据和公告主要包括： （ 1） 20xx20xx 年 上市公司的年度财务报表。 其中包括资产负债表，利润表和现金流量表，报表附注。 （ 2）上市公司 发布的各种形式的临时报告，包括重大事件的公告，公司收购公告等。 （ 3） 上市公司年度审计报告。 样本数据指标的计算与分析 本文选 取了 万科建筑技术研究有限公司 20xx20xx年的会计数据进行可持续增长模型检验，见表 31。 表 31 万科主要财务指标 万元 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx NP S A E K(%) Q 1043771058 资料来源：中国证券报 表 31中符号意义： NP表示 净利润 、 A表示 总资产 、 E表示所有者权益 ， S 表示 销售收入，K表示股利支付率 ,Q表示经营活动现金净流量 ,E0表示期初所有者权益。 天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 11 表 32 万科主要财务比率 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 销售净利率（ NP/S）（ %） 权益乘数（ A/E） 权益乘数（ A/E0） 资产周转率（ S/A）（次） 股东权益报酬率（ NP/E）（ %） 留存收益率（ b）（ %） 一般财务分析 由表 31可以看出 , 万科无疑是十分重视增长的 , 似乎每一年都在追求增长。 而其 销售收入也确实实现了年年增长 ,20xx到 20xx年间 , 主营业务收入几乎上涨 了 五 倍 , 而且未来似乎趋势也不错。 但是对比突出的是 , 万科的经营现金流量却没有跟上 销售 收入的步伐。 特别是 20xx20xx年，急速增长的销售收入与下降波动的经营现金净流量形成一个“喇叭口”，说明增长并没有给企业带来现金流，反而在腐蚀企业原有的资金。 20xx20xx年，从整体看，股东权益报酬率在下降（表中， A/E0为希金斯模型的权益乘数； NP/E为全面摊薄股东权益报酬率），主要有三方面的原因： (1) 资产周转率低。 最高年份 20xx年资产周转率 ， 20xx年仅。 资产周转率低，源于存货 周转率低（建房土地闲置时间过长），应收账款周转率低和资产结构不合理。 (2) 负债比率过高。 权益乘数每年都远超国际惯例（标准 ）， 20xx年、 20xx年都接近 6，过高的负债比率，升高企业融资成本，动摇投资者信心，财务风险巨大，降低企业 价值。 (3) 股利分配率低。 股利分配率多年在 14％左右，过低的股利分配政策，打压投资者热情，降低股票价格。 可持续增长分析 根据数据 , 以及希金斯模型与拉巴波特模型的公式 , 计算得出 表 33。 表 33 万科可持续增长率 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx G（实际增长 率） SGRx（希金斯模型） SGRr（拉巴波特模型） 天津工业大学 20xx 届本科生毕业设计（论文） 12 在计算中，拉巴 波特模型计算的可持续增长率有三个异常点 , 就是 20xx年、 20xx年以及 20xx年。 这是因为 , 拉巴波特模型有一个限制 条件 , 即其模型分母不能为零 ,即 CE +WC /S N P/S ( 1 + D /E) ≠ 0。