中药行业投资策略

中药行业投资策略内容摘要：

中药行业投资策略 2006年 6月 21日 行业研究 策略报告 中药行业 2006 年下半年投资策略 关注品牌中药产业链延伸及第三终端增长 张明芳 86 615 周期性消费品 中药 中性 (维持) 们的中药行业研究思路是： 首先依据主要功效的不同，把中药产品区分为药品和保健品两大类。 然后进一步根据市场定位的不同策略，将之区分为高端化和大众化两大类，最后，考虑产品的市场需求是否随经济增长而增长，区分为市场增长型和市场萎缩型。 高端药品类公司 如：天士力等；大众化药品类公司 ，如：江中药业、康缘药业等； 高端保健品类公司 如：东阿阿胶； 大众化保健品类 如：王老吉保健饮料等。 通过对典型城市医院销售前列的中成药品种的分析，我们认同中药的三大优势治疗领域仍然是心脑血管疾病用药、肿瘤疾病用药和呼吸系统疾病用药。 原因是这类西药在毒副作用和抗药性方面的表现不如中药。 其他如抗感染类、镇痛类的中药品种，我们认为属于西药的强势领域，中药难敌西药。 我们看好品牌中药产业链延伸和第三终端增长。 药品和大众消费品的共同属性是针对不同的消费人群的消费品，品牌效应延伸具有一致性，产业链延伸是其合理选择。 云南白药和广州药业下属的品牌企业依托强大的品牌优势，迅速将产业链延伸至药品以外的牙膏和保健饮料领域，创造了新的增长点。 随着国家新型农村合作医疗 06 年先试点 40%县级市场资金的到位， 东阿阿胶、益佰制药和天士力等中药企业纷纷进行第三终端的“深度分销”，来自第三终端的增长点正在形成。 们“强烈推荐”的公司有两个： 1、 G 敖东维持 2 月份以来的“强烈推荐”评级。 基于广发证券将成功地借其子公司“延边公路”壳上市，该项投资收益将转变为控股子公司的并表收益，使 G 敖东未来业绩大幅增长，更添较大想象空间。 2、我们上调天士力的投资评级至“强烈推荐”。 公司即将投产的心脑血管类中药粉针项目，符合我们看好的中药产品选择策略，预期其销售前景良好。 对于东阿阿胶、云南白药、同仁堂、广州药业和益佰制药公司，我们维持“推荐”评级。 在几大品牌中药中，阿胶产品是我们最看好的高端的“原生态滋补保健品”，其功效确切，市场需求随着人们经济生活水平的提高，消费人群愈加广阔。 详细请参阅报告。 上证指数： 业规模 (亿元 ) 占比%股票家数 29 市值 778 通市值 306 点公司 150 场走势 资料来源：招商证券 相关研究 中药行业 06 年第二季度投资策略挖掘产业链延伸和第三终端增长机会 2006/4/7 G 敖东广发证券投资收益大幅提升业绩和估值水平，继续上调投资评级至“强烈推荐” 2006/2/28东阿阿胶控制权经营权明朗化，原产地标记品牌等多重因素提升估值水平 2006/5/10 重点公司主要财务指标 重点公司 新价 投资评级 变化G 敖东 烈推荐-A 士力 烈推荐-A 云白药 荐-A 州药业 荐-A 佰制药 荐-A 仁堂 荐-A 阿阿胶 1 荐-A 行业研究敬请阅读末页的重要说明 一、中药行业近期概况 中药行业总利润增长率和利润率有所下滑 根据中经网公布的行业运行数据显示，今年 14 月，销售成本同比增幅超过了销售收入，达 利润总额同比增长 销售利润率为 同比下降了 百分点（表 1 和图 1）。 表 1：14 月医药行业和中药行业财务指标同比增长率 销售收入 销售成本 销售费用 管理费用 财务费用 利润总额 医药制造业 中成药 中药饮片 资料来源：中经网，招商证券研发中心 图 1：中成药制造业一年来经营指标(单位：亿元) 资料来源：中经网，招商证券研发中心 销售费用同比明显大幅增长 14 月销售费用同比上升 19%。 06 年反商业贿赂，导致处方中药等新药在医院的销售推广十分艰难，甚至停滞不前。 一部分原先以医院为主要销售渠道的药品，转攻 剧了中药在 场的竞争。 因此，许多企业纷纷增加广告投入，销售费用直线攀升。 我们预计，一些缺乏产品独特性的大众化品种，其销售额可能并不随着营业费用的增长而增长。 005年3月2005年4月2005年5月2005年6月2005年7月2005年8月2005年9月2005年10月2005年11月2005年12月2006年1月2006年2月2006年3月产品销售收入增长率 产品销售成本增长率 产品销售费用增长率总利润增长率 销售利润率 行业研究敬请阅读末页的重要说明 八部委联合发文，下半年开始综合治理药品和医疗服务价格市场秩序 5 月 19 日，国家发改委、卫生部和 八个部委联合发文关于进一步整顿药品和医疗服务市场价格秩序的意见 ，该文件要点及解读有以下 4 个方面： 1、进一步降低药品价格，对列入政府定价范围的药品价格进行全面调整，分步到位、突出重点、有升有降。 解读： 某些疗效确切、价格低廉的低端药品如抗生素等可能有涨价机会，但还不足以从根本上改观相关生产企业的盈利状况，只能提升企业生产该类药品的积极性。 鲁抗医药等个股曾一度有所表现，但最终难以保持。 2、加强对实行市场调节价药品价格的监管。 对该类药品推行由生产企业在药品零售外包装上标示建议零售价格的制度，以增加价格透明度。 解读： 此举涉及企业商业机密，推行有难度。 3、要依法采取限制流通环节加价率等措施，降低医疗器械销售价格水平。 解读： 对诊断试剂和医疗器械类上市公司如科华生物等是利空政策。 在此政策出台前，科华生物的主导产品乙肝两对半诊断试剂盒，激烈的市场竞争中，每年的销售价格就下降了 3%。 4、强化医疗保险对医疗服务的管理，完善参保人员在定点药店购药政策，促进定点医疗机构、定点药店之间的竞争。 解读： 对加入医保目录的 品和医院 跨药品，例如复方阿胶浆等产品，将赢得更多的医保定点药店的消费人群。 反商业贿赂引导医院市场份额向优势企业集中，综合治理行动利好优势企业 打击医院处方回扣等整治措施，正在引导医院市场份额向优势企业集中。 一些依赖不法回扣等生存措施的弱势企业，只能被动退出医院市场。 在心脑血管药物领域，表现尤为突出。 如：天士力的复方丹参滴丸，在其医院市场的竞争对手日益退缩之际，其自身市场份额却稳健地有所提高。 可以看出，政府已经开始从综合治理角度解决药价虚高、群众看病贵问题。 虽然短期内，对企业销售会带来一定的负面影响，但，打击最严重的还是那些市场运作不规范的公司，净化了市场竞争环境，对依靠药品可靠的疗效和优良品质取胜的优势企业，带来了利在长久的胜出机遇。 市场表现：重点中药板块：4 月份开始领先大盘 从今年前 5 个月的市场表现来看，我们所关注的 7 只重点中药个股组成的重点中药板块在 4 月份开始领先于大盘，我们自 2 月份以来，一直“强烈推荐”的 G 敖东，涨幅名列榜首（图 2 和表 2）。 行业研究敬请阅读末页的重要说明 图 2：中药板块与大盘走势比较 资料来源：招商证券研发中心 表 2：2006 年上半年中药上市公司市场表现 资料来源：招商证券研发中心 二、我们对中药行业的研究思路和看法 中药行业研究思路 从中药产品角度，我们首先依据主要功效的不同，划分为药品和保健品两大类。 然后进一步根据市场策略，定位于不同的消费人群，将之区分为高端化和大众化两大类，最后，考虑产品的市场需求是否随经济增长而增长，区分为市场增长型和市场萎缩型。 高端药品类： 有提价能力的品牌中药，云南白药和片仔癀，以及技术壁垒较高的、具备定价能力的治疗性中药，属于独家品种，如：天士力的复方丹参滴丸和益佰制药的艾迪注射液等。 辨证来看， 随着人们劳动保护和生活条件的改善和提高， 主治创伤愈合类的云南白药，其市场需求有不断萎缩的趋势；而随着心脑血管疾病和肿瘤发生率的提高，这类药品的市场需求有不断增长的趋势。 2005 年，整个心脑血管药物市场增长了 治疗性现代中涨幅排名 股票简称 复权区间涨跌幅(%) 投资评级1 敖东 维持2月初以来的“强烈推荐 千金 推荐江中 中性益佰 推荐南白药 推荐藏药业 推荐广药 推荐片仔癀 推荐健民 尚未评级10 康恩贝 尚未评级 行业研究敬请阅读末页的重要说明 药充分发挥了中药在治疗疑难病（如肿瘤）和长期慢性治疗疾病（心脑血管疾病）等领域的优势，我们看好其发展前景。 大众化药品类： 多家生产的、疗效接近的同质化普药，如：江中药业的消食片、康缘药业的六味地黄软胶囊等。 国家鼓励医院医生处方采用药品通用名，以及“一字之差”和“药名近乎雷同，仅顺序之差”的大众化药品（如江中药业的健胃消食片和其他企业的消食健胃片），终将淹没在“丧失自我”的恶性竞争中。 高端保健消费品类 ：功效明确、历史传承的、富有品牌忠诚度和美誉度，如：东阿阿胶的阿胶产品，医院和 店销售；以及定位高端人群的云南白药牙膏。 我们看好品牌消费品“阿胶”随着消费升级、市场需求的不断增长，随着东阿阿胶产品结构调整（阿胶块减少产量和提高价格、提高阿胶浆、保健食品等高附加值产品的销售）和阿胶价格向“品牌滋补保健品”的价值回归，公司业绩大幅增长值得期待。 大众化保健品类： 如：王老吉保健饮料等。 这类产品面向广阔的大众消费人群，依靠产品特色和品牌优势取胜于市场。 按产品市场定位分为四大类： 药品 保健消费品 高端化 有提价能力的品牌中药品和有定价能力的治疗性现代化中药，医院销售 有提价能力的阿胶和定位高端人群的白药牙膏 大众化 同质化普药，店和第三终端销售 保健食品饮料 资料来源：招商证券研发中心 概言之，四大类中药中，我们最为看好的是高端药品类和高端保健消费品类，其产品价格会一直受到国家政策的品牌资源保护和创新药保护；较为看好的是大众化保健消费品类，这三类公司都能顺其发展战略和路线，市场规模不断作大，公司业绩不断作强。 我们甚为担忧的是大众化药品类，其产品价格始终是国家降价的对象，往往是“反商业。